记者
许冰清
编辑
王姗姗
2月的最后一天，由海南省人民政府牵头成立的“海南省海航集团联合工作组”正式进驻海航集团，协助风险处置。为期两年之久的“海航去哪儿”故事，也可能要随之进入到平稳的结尾期。
针对联合工作组的入驻，海航集团的解释之一是“受年年初‘新冠肺炎’疫情叠加影响，流动性风险有加剧趋势”。的确，新冠肺炎疫情是年年初中国航空业头上飞过的最大一只黑天鹅。但海航长期未解的流动性困境，才是集团此前多次传出被“接管”、被“国有化”、被“拆分重组”的核心问题。
海航的流动性困境，始于年年中银监会的海外并购风险排查，发展于海航日益严重的债务压力。此前激进的海外投资，和粗放的境内融资手段，也让海航在随后的甩卖式自救过程中吃尽苦头。资产折价抛售、债券发新还旧、业务砍了又砍……大厦日益破落，但大雨仍是下个不停。
年
6月
银监会要求各大银行排查涉海外并购的大型民企的授信及风险，其中包括海航集团；
年
1月1日
海航集团董事局主席陈峰承认海航面临资金断链的风险，当月开始出售集团旗下资产；
年
6月12日
央行主持的专题会议定调称，海航集团存在“流动性问题”，企业要全力自救，并接受严格监管；
年
夏天
由海航最大债权人国开行带领的债权人协调机制工作组进驻海航集团；
年
7月3日
海航集团联合创始人、董事长王健在法国普罗旺斯意外跌落，不治身亡；
年
4月24日
海航集团以59亿美元出售其持有的希尔顿全球26.1%股权，为迄今为止金额最大的单笔资产出售；
年
7月29日
“16海航02债券”发生违约，未能兑付相应的本息，此为海航集团首支违约债券；
年
2月29日
海南省人民政府牵头成立“海南省海航集团联合工作组”，将全面协助、全力推进海航集团风险处置工作。
年1月，《第一财经》YiMagazine杂志曾首发研究性报道《当海航仅剩下海航》，对当时仍在中途的海航危机给出判断：其航空、物流等核心产业，以及融资租赁型金融业务间仍有较强的协同性；若在这三部分基础上重塑海航集团，它仍可能是一家优秀的民营航空企业。
但一语成谶，年年底的海航已经剥离到确实仅剩航空业务，而风险问题仍未得到解决。所以工作组的主要工作，仍是协助加速资产处置、并加大流动资金救助，协助海航进一步回归航空主业。
《第一财经》记者此前还从权威知情人士处得知：海航的航空业务将不会被拆分重组。此前曾与各地政府签订增资或重组协议的海航旗下航司目前也尚未交割，仍属海航集团。
当然，这也不意味着整个海航集团自此就化解了流动性危机。不管是什么背景的管理团队，都应该在坚持公司战略的前提下，盘活或处置资产，同时积极发展业务、在合规前提下继续拓展可行的融资渠道。
相反，如果仍是不断强调公司内没有“非卖品”，而遗忘其原本发展数十年所建立起来的基本面，那就失去了运营一家公司的根本意义。
本文首发于年1月《第一财经》杂志
在即将没顶的债务压力之下，海南航空集团有限公司（以下简称“海航集团”或“海航”）于年大举抛售资产的举动，几乎和早先布局及收购这些资产时一样果断。德国的老牌投行、瑞士的机场服务业务、爱尔兰的飞机租赁公司、法国和美国的酒店集团、巴西最大的廉价航空公司、新加坡的物流仓库、付款到一半的飞机合同、可能是中国最豪华的公务客机??这些曾经给海航带来眼球、声誉、新业务和想象空间的投资果实，又在求生欲之下被迅速地向外抛出。对于海航之前惊人的膨胀速度以及背后的种种问题，行业内早有较为明确的判断——在尝到了金融工具的甜头后，海航就已经不再是那个从4架小飞机起家的民营航空公司了。通过包括长短债、信托、股权交易、IPO甚至是P2P在内的丰富融资手段，海航曾不断将国内外航空、物流、地产、旅游服务、金融等领域内的优质资产卷入自己的集团架构内。这样大胆、精妙的运作手段，不仅在国内外的航空行业公司内前所未见，对于海航一直对标的全球强公司而言，也是相当大的挑战。敢于提出如此远大的目标，底气可能正来自于海航这家公司的底色—起步于海南岛一隅发展航空业的期待，以及相应的一系列政策宽松，海航的发展过程，实际是搭上了民用航空、地产、物流基建、金融服务等多个行业逐步市场化开放的大趋势。海航在行业中率先引入了股份制改革和服务管理体系，并在赴美融券及港股上市的过程中初尝了金融杠杆的甜头。在鼎盛时期，海航拥有一个盘根错节、囊括了多家上市公司的庞大架构体系，而且看起来还有着不断向外生长的能力，有着随时能拍出大把资金、开展下一场惊天收购的魄力。回顾海航历年财报数据可以清楚看到，年至年间，海航集团旗下的总资产增长速度保持在20%到25%的相对稳健水平；自年起，海航进入集中收购期，接连拿下包括全球最大IT分销商英迈国际、老牌投行德意志银行、希尔顿酒店集团等一系列与航空主业相距较远的资产。这些公司的财报参与并表后，海航的总资产规模很快实现翻番，收入结构也向这些新业务大幅倾斜，原来的主营业务航空则渐渐“靠边站”了。但同期，海航的净利润增长并没有跟上资产增长的速度。为收购战略而做的一系列有息债券融资，也使海航集团整体负债率停留在60%左右的水平上。其年的财报数据更是体现了一种极端状况，那一年海航的“利息保障倍数”（息税前利润÷利息费用，用于衡量企业偿还债务的能力）在1以下，说明这家总资产超过1.2万亿元人民币的公司，当年的利润所得尚不够偿还期内的贷款利息。如果将海航集团的营收结构按行业拆解，也可以发现其涉足的领域已经相当多元。相比于来钱更快的金融、房地产和服务业，航空、物流等核心业务反而是整个海航集团毛利率相对最低的部分。海航先前的庞大野心，也正是要利用金融工具，来做活这些传统的重资产行业。理论上只要行业政策、宏观经济和利润水平都呈上升曲线，海航就能依靠这种“买买买”的模式，维持相当可观的资产增长，但从年开始，不管是国内外监管机构层面对海航高负债的强势转载请注明：http://www.ajinmao.com/tzsykm/96192.html
