摘要
事件：1）据券商中国报道，银河证券、中金公司、中信建投、国泰君安、申万宏源、华泰证券、国联证券成为首批获得基金投顾业务试点资格的券商。2）试点券商的投顾将能代客户做出基金品种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请，开展“管理型基金投资顾问服务”。
定性影响：1）基金投顾的落地意味着券商首次实现对客户进行账户管理式的“买方投顾”。相较海外市场，国内券商的财富管理业务遇到缺乏账户功能、不能代客交易、收费模式单一等障碍。基金投顾有助于突破以上障碍。2）“买方投顾”主要赚取投资顾问费，以客户资产管理规模（AUM）为收费基准，券商与客户长期利益绑定。基金投顾业务能更好地发挥券商在产品设计、产品销售、投资顾问等方面的优势，提升管理规模与综合费率。
定量测算：1）行业层面，截至年底客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.30万亿元，假设这部分中有30%的资金选择券商的基金投顾，规模则可达到亿元，参考FOF的管理费率（1%），这部分一年将为券商带来约39亿元的收入，占行业收入的比重在1%-2%之间。2）头部券商方面，截至Q3，中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、中信建投、中金公司、广发证券、招商证券的客户资金存款分别为亿、亿、亿、亿、亿、亿、亿、亿，假设这部分中有30%的资金选择券商的基金投顾，参考FOF的管理费率（1%），收入分别是3.0亿、1.7亿、2.2亿、2.6亿、1.2亿元、1.1亿、1.6亿、1.5亿。3）测算尚未考虑基金投顾业务对于增量客户与增量资金的吸引，若某些券商的基金投顾业务做出品牌，AUM的增长空间很大。
未来空间方面，1）进一步丰富可投金融产品的范围；2）允许投资顾问收费模式多元化（包括业绩提成等）；3）为券商客户提供独立于保证金账户的财富管理顾问账户，并允许有资质的投资顾问代理客户执行账户交易。
未来的研究重点是1）“买方投顾新模式”相较“卖方投顾旧模式”的吸引力与实际效果；2）“买方投顾”模式下的金融机构竞争格局。我们期待头部券商能借此机会有效提升财富管理实力。
投资建议：基金投顾试点资格落地，券商财富管理业务将迎来发展良机，估值方面证券行业仍处于历史中枢以下，行业平均估值2xPB，大型券商估值在1.2-1.8xPB之间，历史估值的中位数为2.4xPB（年至今），重点推荐华泰证券（1.4倍动态PB）、中信证券（1.8倍动态PB）、国泰君安（1.2倍动态PB）。
风险提示：市场波动导致券商业绩及估值承压，资本市场改革进展不及预期
重要申明
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《基金投顾试点资格落地，券商财富管理迎来发展良机》
对外发布时间年3月1日
报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师夏昌盛、罗钻辉
SAC执业证书编号S3、S5
天风非银金融团队
夏昌盛，首席分析师。武汉大学金融硕士爱丁堡大学经济学硕士，曾任职于海通非银金融团队、泰康人寿战略规划部。年新财富第一名、年水晶球第一名团队成员，年新财富非银金融行业第四名，年新财富金融产业第三名，年水晶球第四名。
罗钻辉，香港中文大学理学硕士，主要负责券商、多元金融行业研究，年新财富非银金融行业第四名，年新财富金融产业第三名，年水晶球第四名，-年Wind金牌分析师第二名。
舒思勤，中南财经政法大学保险学硕士，曾任职于平安人寿企划部，3年保险行业研究经验，对寿险公司策略、渠道、产品均有深入研究，年新财富非银金融行业第四名，年新财富金融产业第三名，年水晶球第四名。
钟双营，武汉大学经济学公派联合培养硕士，曾任职中诚信国际，主要负责多元金融研究，年新财富非银金融行业第四名，年新财富金融产业第三名，年水晶球第四名。
周颖婕，上海财经大学金融学硕士，曾任职于东吴非银金融团队，2年非银金融行业研究经验，主要负责保险、科技金融研究。
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