核心要点：
1.百润股份主要从事预调鸡尾酒（含气泡水）和香精香料的研发、生产和销售业务。是国内预调酒的领先企业。市值中等，股价弹性尚可，正股价格处于大箱体震荡之中。PE70.80X、PB15.24X，市值.1亿，控股股东股权质押比例占其持股比例3.85%，风险较小。日历史波动率运行区间在42-59%，目前处于58%的极值。综合来看，百润股份作为国内预调酒的领先企业，旗下品牌RIO已经形成了预调酒的现象级产品，品牌甚至已经与该品类形成了消费者的心智绑定。公司本身质地相对较优的背景下，百润转债在合规层面也可以满足更多资金的需求。从资产定位来说，具有一定的稀缺性。虽然目前正股绝对估值仍处于并不便宜的水平，但一级打新预计仍有较好的收益空间。建议一级积极参与，二级可以少量底仓配置。
2.本次转债发行规模中等（11.28亿元），条款设置有利于投资者，具有一定债底保护，平价在97.73元略低于面值。可参照相似定位标的为温氏转债，其上市首日转股溢价率为17.49%，上市首日收盘价格为.。可参照的类似定位转债为洽洽转债，其上市首日的转股溢价率为31.10%。预计百润转债上市首日转股溢价率在28-33%之间，对应的上市价格在.07-.02元区间。
事件：
百润股份发布公告，将于-09-29发行本次发行可转换公司债券募集资金总额(含发行费用)不超过,万元(含,万元),扣除发行费用后的募集资金净额拟投入以下项目:麦芽威士忌陈酿熟成项目,万元。以下我们对百润转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。
债底为92.55元，YTM为2.41%。百润转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为元，第一年0.30%,第二年0.50%,第三年1.00%,第四年1.50%,第五年1.80%,第六年2.00%.到期赎回价格为票面面值的%（含最后一年利息）按照中债6年期AA企业债到期收益率（-8-11）3.%作为贴现率估算，债底价值为92.55元，纯债对应的YTM为2.41%，具有一定的债底保护性。
平价为97.73元。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。初始转股价66.89元/股，百润股份（.SZ）-8-11的收盘价为65.37元，对应转债平价为97.73元。百润转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于投资者。
总股本稀释率为2.2%。若按百润转债（.SZ）初始转股价66.89元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为2.2%和3.19%，股本摊薄压力一般。
预计百润转债上市首日价格在.07-.02元之间。按百润股份-8-11的收盘价65.37元测算，当前百润转债平价为97.73元,略低面值。可参照的类似转债为洽洽转债，其上市首日的转股溢价率为31.10%。预计百润转债上市首日转股溢价率在28-33%之间，对应的上市价格在.07-.02元区间。
预计中签率0.-0.%。百润转债总申购金额为11.28亿元，假设配售比例为60%，那么留给网上网下投资者的申购金额为4.亿元，若网上申购户数为万，平均单户申购金额为万元，测算下来中签率在0.-0.%之间。
整体来看，百润转债条款设置中性，当前平价略低面值，具备一定吸引力。建议一级积极配置。
正股基本面信息
百润股份主要从事预调鸡尾酒（含气泡水）和香精香料的研发、生产和销售业务。是国内预调酒的领先企业。公司的主营业务收入主要来源于预调鸡尾酒业务的销售收入。近年来，公司“RIO（锐澳）”预调鸡尾酒品牌已为消费者熟知，具有较好的品牌美誉度和较高的市场占有率。公司在年度、年度、年度及年1-6月销售的预调鸡尾酒（含气泡水）产品数量分别为.19万箱、1,.71万箱、1,.98万箱和1,.95万箱，实现销售收入,.98万元、,.15万元、,.23万元和,.89万元，最近三年营业收入的复合增长率为27.99%，整体呈现快速增长的态势。
预调鸡尾酒属于配制酒。配制酒是指以发酵酒、蒸馏酒或食用酒精为基酒，加入可食用或药食两用的辅料或食品添加剂，进行调配、混合或再加工制成的、并改变了其原基酒风味的饮料酒。公司预调鸡尾酒业务主要包括“RIO(锐澳)”牌预调酒鸡尾酒产品的研发、生产和销售。公司通过渠道创新、产品创新、数字营销和综合性业务开拓等，推动行业细分领域发展，引领国内预调鸡尾酒行业的发展。经过多年发展，公司目前已成为国内预调鸡尾酒龙头企业，是中国酒业协会《预调鸡尾酒》团体标准的主要起草单位。
在酒类行业消费结构升级，消费群体年轻化和消费观念个性化、健康化等多重因素下，预调鸡尾酒作为酒类新品类，以其酒精度低、口味多、饮用方便等特点，能满足年轻消费者个性化和多元化的消费习惯，满足日常饮用、家庭聚餐、朋友聚会等多个消费场景，同时也满足了一部分长期被传统酒水市场忽视的消费者的需求。跟国外成熟市场相比，国内预调鸡尾酒市场尚处于发展初期，公司市场研究数据显示，从人均年消费量的角度来看，我国预调酒人均年消费量年约为0.06升、年约为0.升，为日本等预调鸡尾酒市场比较成熟国家预调酒人均年消费量的约0.61%、0.65%，国内预调鸡尾酒的人均消费量仍较低，但增速较快。根据成熟市场经验和国内市场客观数据分析，随着国内消费升级以及饮用习惯的养成，我国预调鸡尾酒行业具有良好的发展趋势和巨大的市场空间。
预调鸡尾酒作为酒类和软饮料的过渡产品，度数低、价格便宜，而且口味丰富、包装多变，消费场景更加多样化，是日常饮酒的入门级产品，受到追求时尚的年轻消费者的欢迎。参照与我国饮酒文化相近的日本预调鸡尾酒市场的发展历程，日本预调鸡尾酒酒行业在8年开始进入快速发展阶段，随着家庭小型化、单身和空巢家庭比例不断提高，以及经济衰退的大背景下，年轻人生活压力剧增，“宅文化”盛行，外出聚餐场景减少，日本预调酒消费场景主要是家庭消费及“独酌”，而我国目前酒类产品的主要消费场景是以外出聚饮为主。随着“独酌”消费场景的不断在消费者习惯中进行培育，预调鸡尾酒的消费场景更加多样化，从而带动预调鸡尾酒产品的快速发展
综合来看，百润股份作为国内预调酒的领先企业，其下品牌RIO已经形成了预调酒的现象级产品，品牌甚至已经与该品类形成了消费者的心智绑定。公司本身质地相对较优的背景下，百润转债在合规层面也可以满足更多资金的需求。从资产定位来说，具有一定的稀缺性。虽然目前正股绝对估值仍处于并不便宜的水平，但一级打新预计仍有较好的收益空间。建议一级积极参与，二级可以少量底仓配置。
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