发布时间:2024/5/28 9:50:46
中科荣膺公益中国 https://m.39.net/disease/a_6173182.html来源：雪球作者：C4cire巴菲特的股东信誉满天下，他的合伙人信却鲜为人知。年，25岁的巴菲特结束了在纽约的打工生涯（为老师格雷厄姆工作），回到奥马哈打算退休，却意外地开启了长达13年的私募经历，为日后了不起的伯克希尔哈撒韦事业打下牢固基础。-年期间，巴菲特每年都给合伙人写信，以汇报投资业绩、交流投资理念，偶尔还直接拿一家公司来做案例分析，告诉大家他是怎么分析问题的。这些信件让我们看到一个不一样的巴菲特，不是那个慈祥和气、说话谁也不得罪的老先生，而是一个朝气蓬勃、锐意进取、怼天怼地（包括指名道姓批评机构）的青年巴菲特。那么，哪里才能看到巴菲特的合伙人信呢？1、如果有耐性读英文原文，可以直接谷歌出原文PDF（找我也行）。2、如果只想看中文，我发现有两个翻译文本：一个是雪球网友RanRan自己翻译的版本，一个是繁体书《巴菲特的投资原则——股神唯一授权，写给合伙人的备忘录》，作者是杰瑞米·多诺万。本文主要参照《巴菲特的投资原则》写成。01巴菲特合伙基金的起源一个故事的开始总是预示着结局，巴菲特合伙基金的起源也是如此。年，格雷姆决定退休，他希望得意弟子巴菲特可以成为格雷厄姆-纽曼公司合伙人，但25岁的巴菲特选择回到奥马哈。他的人生规划是退休，然后在家大量阅读，或去大学讲讲课。巴菲特如此回忆合伙基金的起源：“我当时没打算创立合伙事业，甚至没想过找一份工作。只要可以自己操盘，我就完全不担心。我当然不想再推销证券给其他人，但在完全偶然的情况下，有7个人，包括几个亲戚，对我说“你以前做股票推销的工作，我们希望你告诉我们该如何处理我们的资金。”我便说：“我不会再推销股票了，不过我会像格雷厄姆纽曼公司的2名创始人那样创立一家合伙事业，如果你们愿意，可以当我的合伙人。”结果我岳父、大学室友和他妈妈、姑妈爱丽丝、姐姐、姐夫和我的律师全都成为我的合伙人。我也投入美元。这是一开始的情况，完全出于偶然。””这个起源故事有两点值得留意：第一，巴菲特原来是打算自己单干的。25岁的巴菲特已攒有一笔存款——作者说有10万+美元，维基说有17.4万美元、相当于年的万美元；同时，他对复利的威力充满信心，甚至曾担心发大财后对家庭不好，担心会养出骄纵的小孩。第二，巴菲特的最初合伙人都是亲戚、朋友，都是他很关心的人。这影响了合伙基金的收费结构，也奠定了合伙基金的企业文化——始终与合伙人保持利益一致，为他们的利益考虑。甚至，巴菲特在结束基金时，他做了很多他本可以不做的事情，例如推荐另一家私募，代为购买债券，提供投资建议等。由于个别客户需要从中支取生活费，巴菲特允许客户每个月拿走0.5%的现金做生活费。02合伙基金的基本原则在成立投资公司后，巴菲特召开了合伙人会议，请合伙人在到奥马哈俱乐部用餐开会——但要求大家AA付账，理由是他要认真定义和限定他的责任，其中一个他不愿意承担的责任就是为晚餐买单。在这次会议上，巴菲特发给各位合伙人一份“基本原则”（theGroundRules）。巴菲特对合伙人说，“这些基本原则是我的投资理念。如果你也是这么想的，我们就开始吧。如果你不同意，我也可以理解。”这份“基本原则”摘录如下。1、我们绝对不对合伙人保证一定会有多少投资报酬。合伙人每个月提取0.5%的资本，所做的恰恰是取回资本。如果我们每年可以赚超过6%的投资报酬，那就足以支应取回资金的需求，而且本金也会增加。如果一年赚不到6%的投资报酬，那每个月领到的钱将有一部分或全部是从本金中支应。2、如果有一年的投资报酬低于6%，那每个月提取资金的合伙人在下一年领到的钱将比之前少。3、我们将年度投资损益时，是以资产的市值为准，也就是年底的资产市值与年初时比较的结果。这可能与同年度报税的已实现投资损益没有什么关系。4、我们的表现好不好，不是看这一年是赚钱还是亏损，而是以道琼斯工业指数反映的股市大盘或主要投资公司的表现为基准。如果我们的表现优于这些比较基准，无论赚赔都算是表现良好。如果表现不如这些基准，那我们应该被丢鸡蛋。5、要评断投资绩效，我认为最好是看5年的数字，不然至少也要看3年的数字。我们的表现无疑有时会不如道琼斯指数，而且可能明显比不上。如果有3年以上的投资绩效不如大盘，那我们全都应该替资金另寻出路，除非那3年的股市是多头行情，而且市场在投机资金推动下大幅上涨。6、我的工作不包括预测股市或经济的波动。如果你认为我有这种能力，或认为这对经营投资事业有必要，你不应该加入这个合伙事业。7、我无法向各合伙人保证投资绩效，但我可以保证并承诺：a.我们选择投资标的，是看资产的价值而非它们的受欢迎程度；b.我们藉由每一项投资中取得客观的安全边际（marginofsafety）以及分散投资，尽可能降低资金永久损失（而非短期的市值损失）的风险；以及c.我的太太、儿女和我会把几乎全部的财富投资在这家合伙事业上。管理费的私募基金巴菲特深谙“激励”对人的超级影响，因此在设计合伙基金时，他尽全力消除他与合伙人之间的利益冲突，构建出“0-6-25”的费率结构：0管理费，只在年化收益6%以上部分提取25%的业绩报酬。这套模式据说起源于格雷厄姆，被巴菲特复制一次，再被芒格复制一次，现在依然被帕伯莱、盖伊和李录所使用着。合伙人信中的条款较为繁琐，此处引用原文摘录：1、所有人的利息给付都是6%，此外，巴菲特还可以分得25%的投资获利。因为他的预期股市平均报酬是5%-7%。他设定“高标准”：如果累计报酬不能达到6%的年化报酬水准，他不会收取费用。2、巴菲特不收取管理费，只在表现好时得到奖赏。这个制度比较好，因为他消除与有限责任合伙人间的潜在利益冲突。3、除了不收管理费外……他只对超过6%的投资获利中获得分红，这是股市预期报酬率5%-7%的中间值。如此一来，他与合伙人的利益就更为一致。4、巴菲特和他的家族成员是合伙事业的最大合伙人。因为自己的家族投入最多资金，所以巴菲特与所有合伙人利益一致，希望争取最好的投资绩效。5、巴菲特规定每年只有一次增加投资或赎回的机会，这迫使投资人以长远的眼光看待投资绩效。简单而言就是：1、巴菲特家族自己就是最大的基金持有人；2、收费采取0-6-25模式，没有管理费；3、只有一个基金；4、一年只有一次投资或赎回机会。04巴菲特批“预测”价值投资的核心观点是锚定价值，而非锚定会随时波动的价格，自然会呈现放弃择时、放弃预测的行为特征。青年时的巴菲特，曾N次批评预测股价的做法。在年的信中他直言，“预言揭露预言者的弱点，远多于揭露未来的情况”，即指预言者除了揭露自己的弱点，并没有揭露什么未来。又在年，道琼斯指数从2月高点点跌至5月的点，有几位合伙人打电话给巴菲特，表示他们认为股市将进一步大跌，巴菲特在信中犀利反问：“每次接到这种电话总是会让我想到两个问题：（1）如果他们在2月就知道道琼斯指数5月会大跌至点，为什么不在那时告诉我？（2）如果他们在2月不知道未来3个月股市会发生什么事，为什么到了5月就会知道？每次道琼斯指数下跌点左右，总是会有一两个人建议我卖出股票，等待情况明朗。我再次重申两点：（1）对我来说，未来一直都不明朗（如果你觉得未来几个月或未来数小时的情况显而易见，请打电话给我）；（2）每次道琼斯指数上涨点左右，从不会有人打电话提醒我注意未来情况不是很明朗，虽然事后回头来看，2月看到的前景并不明朗。”由此可见，巴菲特对预测股价没有兴趣，也不相信别人可以预测股价。巴菲特在此处还说了一段我非常喜欢的话，“我们买卖股票并不是看其他人认为市场将有何表现（我对此从来没意见），而是看我们对标的公司的未来表现有何看法。股市的走势很大程度上决定我们何时能证明自己是对的，但我们的判断是否正确，很大程度上取决于我们的分析有多准确。换句话说，我们倾向于集中
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