通常，很多人借鉴芒格的说法“股票长期投资的回报率近似于ROE”。如果一个企业成长空间无限制，利润全部不分红，都作为企业留存收益用来扩大再生产，长期看企业盈利能力增长速度近似于ROE，所以才有了芒格上面的说法。即使是满足上面这两个前置条件，股票价格即PE也要考虑，P=E*PE,E的增速有了，买入长期持有后，如果市场给予的PE估值不变或者增高，可以取得高于ROE的收益率，如果买入的太高，后面市场估值下调，收益率则要面临风险，有句话说的好，“高估值需要多年的盈利增长来消化”。
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最为重要的是，通常，企业的成长空间不可能无限，企业不可能不分红（如果企业没有增长空间了，但还不分红，这种企业就是价值毁灭者），这时候我们在分析投资回报率时候，就不能简单套用回报率近似于ROE的概念。举个例子，双汇发展多年的ROE都是在30%上下，但是投资者获得的回报不可能这么高，双汇因为受增长空间限制，每年的盈利不可能全部留作留存收益，进而扩大生产规模产生更多收益，它这几年的分红率都非常高（这样做是对的，既然留存收益不能产生更高的回报，就应该把利润分红给股东）。对这类利润不增长、持续进行高分红的企业，直接看做是一只债券，投资收益率就等于股息率。对于有成长空间，利润可持续增长，也进行部分分红的企业，预测未来收益还是要回到最原始的公式P=E*PE，投资者获得的回报率其实跟三个要素有关，第一就是企业盈利增长，第二是分红收益，也就是股息率高低，第三是市场给予的估值。有个公式可以作为参考：投资收益率=ROE×(1-分红率)+分红率/PE（分别对应利润增长率和股息收益率，不考虑市场估值pe的变化）。在分红率为0%的极端情况下，ROE是有效增长的上限，在成长空间无限的行业里，时间拉的越长，复合回报越接近ROE水平。在分红率为%的极端情况下，投资回报率为1/PE。
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高ROE可以作为一个筛选优质企业的财务指标，进而对企业再详细分析，是否具有真实的竞争力和护城河，增长空间是否具有想象力，盈利能力能否长期保持正增长，盈利的现金流质量能否达标。
投资者要做的是挑选盈利能长期保持增长的优秀企业，同时买入价格要合理。
注:本文成文于年3月，最早发表在雪球。
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