我们接接着昨天的话题，讨论另一个问题——投资者的超额收益来源于哪里，大家公认的是：估值波动。
在一个公司持续进行现金分红的前提下，无论估值向上波动还是向下波动，都能为投资者带来收益。
但是，如果估值向上波动，会在“净资产增厚”的层面带来超额收益；而估值向下波动，会在“分红再投资”的层面带来超额收益。
估值向上波动所带来的超额收益，是所有投资者都能理解的内容，而估值向下波动所带来的超额收益，是很多投资者没有意识到的一点。而这一点，才真正是价值投资最核心的关键。
为了方便讨论，下面我们所说的“估值”，全部以“净资产”这个指标为锚。实际上以“净利润”为锚也可以，无非就是PE和PB的区别。我们也可以以观感上最为高大上的“现金流”为锚，这三种估值方法本质上是一样的，无论以什么指标为基础进行估值，最终公司能给你的，也只有净资产增厚和现金分红而已。
同样为了方便讨论，我们将“1倍市净率”假定为一家公司的估值中枢（如果一家公司净资产是亿，而该公司在证券市场的总市值为亿，它的市净率就是2倍。如果一家公司净资产是亿，而该公司在证券市场的总市值为50亿，它的市净率就是0.5倍）当一家公司的市净率超过一倍，我们表述为“估值在中枢之上”，当一家公司的市净率低于一倍，我们表述为“估值在中枢之下”。我知道这样的表述是极不严谨的，但是为了用一篇文章而不是一整本书讨论清楚这个问题，我们估且先这样说。
当估值在中枢之上时，净资产增厚的效果被放大了。正常情况下，公司每留存一元钱的净利润，净资产就增厚了一元钱。但如果证券市场给这家公司的估值是2倍市净率的话，则公司每留存1元钱的净利润，在证券市场可以增加2元钱的市值。举例来说，假定一家公司的净资产是亿元，证券市场给这家公司的估值是2倍市净率，那么这家公司的总市值就是亿元。一年之后，公司用亿的资产赚了10亿的净利润，假设这10亿元全部留存在公司，则此时公司的净资产变成了亿元。如果这时候证券市场给这家公司的估值依然是2倍市净率的话，那么此时这家公司的总市值，就变成了亿元。也就是说，公司的净增产增厚了10亿元，而总市值增加了20亿元。
上面所说的，是估值恒定锁死在2倍市净率时的效果。而能够给投资者带来更为暴烈的超额收益的，不是高估值本身，而是估值由低向高波动的过程。假定一家公司的净资产是亿元，证券市场当前给这家公司的估值是1倍市净率，那么这家公司的总市值就是亿元。一年之后，公司用亿的净资产赚了10亿的净利润，假设这10亿元全部留存在公司，则此时公司的净资产变成了元，而如果这时候证券市场给这家公司的估值变成了2倍市净率的话，那么此时这家公司的总市值，就变成了亿元。也就是说，在估值由低向高波动的过程中，公司的净增产增厚了10亿元，而总市值增加了亿元。
我们昨天说过，投资者的基础收益来源是净资产增厚+分红再投资，而投资者的超额收益来源是估值波动。这个案例中，公司的总市值增加了亿元，其中10亿元是“净资产增厚”，另外的亿元，全部来源于“估值波动”。
估值向上波动，会在“净资产增厚”的层面带来超额收益，这个话题就讲完了。下面进入本文最核心的内容——估值向下波动，会在“分红再投资”的层面带来超额收益。今年诺贝尔经济学奖获得者
不同证券市场的红利税税率不同，我们在讨论这个问题时，先忽略税收的因素，实际操作中，自己根据当地税率加回去就行，不影响本文的逻辑。
假设有一家公司，净资产是亿元，一年后公司赚了10亿元的净利润，此时公司的净资产变成了亿元。然后公司决定将今年赚来的5亿元以现金分红的形式分给股东，另外5亿元留存在公司内用于经营发展。那么该行为发生后，公司的净资产变成了亿元，而股东手中多出了5亿元现金。但是如果，一年前，证券市场给这家公司的估值是50亿元呢？如果你一年前以50亿的市值为基础买了这家公司（当然，通常是买下一部分股权），那么一年之后，公司给股东的现金分红依然是5亿元。发现了吗，公司在证券市场的市值，会随着估值波动而变化，但现金分红的金额可以不受价格波动的影响。一家公司年底分红5亿元，你用亿或50亿的市值买它，它都是分红5亿元。但是如果你是用亿买它，股息率就是5%，如果你用50亿买它，股息率就是10%。
现金分红的本质，就是以1倍市净率，清算掉公司的一部分资产。公司当前的估值越低，这种清算行为，对投资者就越有利。为什么这样说？既然现金分红这个行为本身，不受市场估值的影响，那为什么当前估值越低，现金分红对投资者越有利呢？
回看前面的公式：
投资者的基础收益来源是：净资产增厚+分红再投资。
所以，我说投资者的超额收益来源是：估值波动。
公司当前的估值，决定了“分红再投资”的回报率。如果公司下一个年度依然是盈利10亿，分红5亿，那么该公司当前的市值是亿还是50亿，就决定了分红再投资的那一笔资金，所购买的资产的市净率和股息率是多少。
为了各位朋友便于消化，今天我们就先说到这里，明天我们就这个话题再深入展开。
末了跟各位朋友说一下，我操作工商银行近十年，用工商银行的股东分红，买入估值向下波动后的该公司股票的方法，目前持有000股0元成本的工商银行股票。目前，这十万股0成本的工商银行，每年为我带来约3万元的无风险、固定收益！
我享受思考与研究的过程，与您分享我研究的成果......
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