近期我们拜访了一些农商行客户，我们将农商行客户对业务和监管等方面的反馈进行了总结。整体而言，目前地方监管依然较严，农商行在具体业务开展、债券投资、投研团队建设等方面也进行了很多深入思考，我们认为含有投研综合服务的投顾业务和类货基产品是农商行短期内业务发展的重点。99年《南方周末》新年贺词写到“让无力者有力，让悲观者前行”，我们虽没有那般能耐，但我们希望与农商行客户一起面对前途的困难，一起成长。
一、农商行客户对业务和监管等方面的反馈
（1）今年监管没有放松，放松的是货币。农商行客户反馈现在都是指标监管，相较以前更加精细化，比如今年银保监会也出台了类似商业银行流动性管理办法等文件，主要担心中小银行流动性风险。但今年地方监管依然比较严，业务调整压力确实存在，比如线下同业资金不能出省的规定直接导致银行同业业务受限。原来同业资金融入大户的城商行如果在本省没有网点，农商行只能与本省农商行或者大行股份合作。但今年货币宽松，大行和股份制银行并不缺钱，所以同业业务合作空间也不大。
年初央行号文规定存款类金融机构自营债券正回购资金余额或逆回购资金余额超过上季度末净资产的80%，无奈之下部分农商行客户采用了线下负债替代线上负债的折中办法。就本质而言，线上负债和线下负债并无太大区别，但这一操作会增加银行的负债成本，农商行希望后续可以统一监管。
值得注意的是，很多监管文件过渡期即将结束，部分省份监管机构也有要求提前一段时间满足监管要求，对存量业务的压力自然会更大，这也意味着即使今年利率债是牛市，但是农商行在监管约束下，收益并不高。如果后期一旦过渡期结束，监管指标对农商行的约束更严格，可能也会对债券市场产生一定的负面影响。
（2）农商行从异地撤点回来后，投研实力下滑，迫切需要投顾的服务。年初4号文将未经审批设立机构并展业（包括异地事业部、业务部、管理部、代表处、办事处、业务中心、客户中心、经营团队等）列入今年整治银行业市场乱象工作要点，监管压力下农商行纷纷撤回在北京和上海的业务团队。在此过程中，很多在北京、上海招聘的员工并没有选择跟着回来，导致农商行撤点回来后投研实力明显下滑。我们拜访的一家客户非常可惜，虽然金融市场业务开展时间和在上海设点时间都处于市场领先，在当地招聘员工后业务开展也不错，但总行员工只是阶段性去上海学习，很多具体业务仍由上海外招员工负责，撤点回来后部门直接面临人才梯队断层的问题。因此，目前农商行急需投研服务，都在想怎么才能引进人才到总行工作，我们认为通过与外部机构合作，期间逐步培养银行自身人才的做法短期内更具有现实意义，这也意味着投顾业务可能成为农商行所依赖的重点业务。
（3）为了逃避监管的产品设计不再可行，未来更重要的是投资能力，积极拥抱和提前准备似乎是更佳的选择。过往理财产品投资大多离不开资金池，但未来操作难度很大，所以目前银行对产品设计花了很多精力，但很多想法躲不开分离定价和混同操作等，这些恰恰是资管新规所不允许的。一旦资管新规落地，我们认为未来银行资管业务更重要的还是投资能力，将自身投研能力与绝大多数老百姓的理财需求匹配起来。
虽然我们走访的部分省份的省联社还没有上线净值化理财产品系统，但该省内部分农商行已经开始尝试发行净值化产品，部分农商行也表示下半年即将发行净值化产品。另一方面，部分银行至今理财产品仍为保本型产品，未来保本型产品发展也将受限。整体而言，未来理财净值化和理财非保本的趋势不可避免，积极拥抱和提前准备似乎是更佳的选择。
（4）类货基产品是过渡期内农商行理财的发力点。7月20日资管新规配套文件明确了银行现金管理类产品和封闭期在半年以上的定开产品可使用摊余成本计量等，过渡期政策放松给未来银行系类货基产品很大的发展空间。具体投资而言，相较于公募基金，银行对客户流动性掌握更加充分，投资限制也较货币基金少。而且如果本行不做类货基产品的话，本行的活期存款客户也将会被该地区其他做了类货基产品的银行争夺，因此发展类货基产品对银行而言意义重大。详见《银行类货基产品发展正当时——华创债券银行系类货基系列专题之一》。
我们走访的农商行客户都表示想发展类货基产品，部分银行已经有了类似产品，但如何保持产品规模稳定是个问题。我们认为银行应将针对机构客户的类货基产品和针对个人客户的类货基产品区分开来，通常而言机构客户波动较大，而个人客户相对稳定，这样就能一定程度上减轻投资端压力。当然，这其中还有很多产品设计，投资，估值，清算等方面的细节，我们期待和农商行做更多的业务上交流和对接。
（5）负债端和资产端一样重要，金融市场部和零售部门齐心协力会起到事半功倍的效果。过往理财业务实践中，银行将更多的精力放在了资产端，毕竟理财负债端很刚性，银行对客户需求也不敢掉以轻心。但未来理财业务会朝着精细化方向发展，金融市场部要和零售部门齐心协力。比如零售部门将终端客户需求及时反馈给金融市场部（对该地区老百姓理财需求进行大数据分析），金融市场部根据反馈意见进行产品设计，并且对产品流动性提前做好安排。而且一个更加现实的问题，部分农商行每周发行理财导致单只理财规模可能过小，投资难度很大。我们认为这时候金融市场部针对零售端反馈的大部分老百姓理财需求，设计出几款明星理财产品、降低发行节奏，零售端再积极进行客户引导，这样就能规避单只理财规模过小的问题，但前提还是建立在两个部门合作的基础之上。
（6）如何对待历史浮亏？前几年大牛市期间，很多银行在收益率低点涌入债券市场，现在直接面临历史浮亏问题。历史浮亏会引发很多负面影响，比如会被当地监管当做负面典型进行通报批评，直接导致行里风险偏好很低，业务偏向保守。但不同银行对待历史浮亏的态度区别很大，有的银行消极应对，直接放进持有至到期投资账户中等待牛市的带来，有的银行积极应对，通过聘请外部机构做投顾积极操作去逐步弥补历史浮亏。我们认为，未来的债券市场趋势性机会不大，但是也不是不可作为，包括利率和信用的轮动，不同期限的轮动都是有可能的。所以，与其坐以待毙，不如积极应对，通过合理利用各种交易策略，来化解存量风险，增厚收益。实际上，华创资管就帮助过一些银行做过盘活存量的业务，效果还是不错的。
（7）债券操作比较迷茫，但市场高估了地方债需求旺盛。当前看，短期债券收益率上下空间都不大，银行进行债券投资也很迷茫。相比之下，拥有40bp溢价的地方债似乎是更好的选择，表现为目前地方债品种需求旺盛，但现在地方债认购倍数其实有很大水分。比如想投2千万，你必须要报2亿的量，这也是市场无奈之举。但是我们也有一个担心，在市场一窝蜂的去追逐地方债的时候，也要
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