前言：海螺水泥是外资投资TOP50的企业，属于水泥建筑类的股票。
安徽海螺水泥股份有限公司成立于年9月1日。年10月21日在香港挂牌上市,开创了中国水泥行业境外上市的先河。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售。公司生产线全部采用先进的新型干法水泥工艺技术,具有产量高、能耗低、自动化程度高、劳动生产率高、环境保护好等特点。公司在华东、华南地区拥有丰富的优质石灰石矿山资源,含碱度低,碳酸钙含量高,为生产高品质低碱水泥提供了得天独厚的原材料;公司生产全部采用新型干法旋窑工艺技术,装备先进,实现了从矿石开采到码头装运的全程自动化控制,按照ISO国际质量认证体系进行质量管理和监控;依靠完备的铁路、公路及水路运输系统,形成了专业化生产体系和庞大的市场营销网络。“海螺”牌高等级水泥和商品熟料为公司的主导产品。“CONCH”商标被国家商标局认定为驰名商标,“海螺”牌水泥被国家质量监督检验检疫总局批准为免检产品,长期、广泛应用于举世瞩目的标志性工程,如:京沪高铁、杭州湾跨海大桥、上海东方明珠电视塔、上海磁悬浮列车(轨道梁)、连云港田湾核电站、浦东国际机场等工程。同时,产品出口美国、欧洲、非洲、亚洲等20多个国家和地区。可见海螺水泥在国际上享有一定盛誉。
下面将从公司财务报表和企业估值两个方面对海螺水泥进行综合分析。
---第一部分财务报表分析报告---
下载海螺水泥过去5年的财务报告（年~年），5年来海螺水泥聘请的会计师事务所都是毕马威会计师事务所和毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙），一直没有变过，且会计师事务所出具的都是标准的无保留意见。下面我们就从三大报表入手，具体分析一下海螺水泥的财务报表情况。
一、合并资产负债表单位：亿元
1.总资产
海螺水泥总资产逐年增加公司规模不断扩大，年到年总资产分别为亿、亿、亿、亿、亿，近4年增长率分别为3.50%、11.51%、22.44%、19.60%。总资产在不断稳步增长。
2.资产负债率
海螺水泥在年-年间的资产负债率分别为：30.12%、26.68%、24.72%、22.16%、20.39%，可见海螺水泥的资产负债率远小于60%且有稳定下降的趋势。可以看下资产负债的结构，看看主要有哪些负债，是否为好负债。资产负债中负债较大的主要有以下几个：短期借款、应付账款+预收款项、其他应付款、长期借款。
短期借款：
可以看到海螺水泥的短期借款是信用借款，说明银行对海螺的还款能力还是非常相信的，占总资产的比例为1.65%，比例很低没有问题。
应付预收：
应付预收是无偿占用产业链上下游的资金，说明海螺水泥在行业中的地位很强，而且应付款项中全部都是应付账款，进一步说明海螺水泥在行业中非常强势的地位。
其他应付款：
其他应付款主要是应付利息和其他两部分，其他主要是跟设备相关的费用，达到一定条件后偿还，而且与总资产占比很小。
长期借款：
长期借款主要是利率很低的信用借款，利率很低，且与总资产占比很小。
综上所述，海螺水泥的资产负债率很低，负债结构很健康，没有偿债风险，而且因为高负债占用上下游的资金收益很大。
3.有息负债和货币资金
海螺水泥的有息负债在年-年间分别是：.3亿、.1亿、亿、.3亿、.0亿，海螺水泥在年前货币资金小于有息负债年，确实是有偿债风险的，但是随着海螺的发展近三年货币资金增长迅速、增长率很高，远超过有息负债，所以目前来看海螺水泥是没有偿债风险的。
4.应收预付与应付预收
我们可以看到海螺水泥近五年的应付预收-应收预付都是负的，说明海螺水泥在行业行业中的地位不高，但是这个可能跟行业本身有关系。但是应收款项中主要是应收票据，并且应收票据中主要是银行承兑票据，所以没有对付风险。另外在应付款项中主要是应付账款，由此也可说明海螺水泥无偿占据下游资金的地位是很强势的。
5.固定资产占比
海螺水泥是一个重资产型公司，成本的投入是较大的，资产的维护成本也比较高，但是可以看到占比在不断减少，不过占比减少的原因不是因为固定资产减少了而是因为总资产变多了，才导致的占比不断减少。海螺水泥成本较高的原因是行业本身的特点，但是也可以看到近五年来海螺水泥的固定资产是非常稳定的。
6.投资类资产分析
海螺水泥的投资类资产占比很低，每年都在6%上下，可以看出海螺水泥是非常专注主业的。
7.净资产收益率（ROE）
虽然前三年海螺水泥的净资产收益率低于20%，但是近五年在持续增加，而且近两年净资产收益率达到20%以上，说明海螺水泥的净资产收益率还是非常不错的。
二、合并利润表单位：亿元
1.营业收入
海螺水泥的营业收入在持续增长，而且在年增长率达到70%，非常好。说明海螺水泥在快速发展。
2.毛利率
海螺水泥的毛利率近四年都保持在30%以上，说明海螺在市场上的竞争能力不是很强。
3.费用率
海螺水泥的费用率一直低于15%，费用率/毛利率之比也低于40%，且都有逐年下降的趋势，说明海螺水泥成本控制的非常好。
4.主营利润率
海螺水泥近四年的主营利润率都在15%以上，可见海螺水泥的竞争力和盈利能力是很强的。且主营利润与利润总额的比例近两年达到90%以上，说明其利润质量非常高。
5.净利润现金比率
海螺水泥连续五年的净利润现金比率都在%以上，说明海螺水泥的净利润含金量非常之高，利润质量非常之高。
三、合并现金流量表单位：亿元
1.经营活动现金流分析（现金流量净额）
海螺水泥近五年来经营活动产生的现金流量净额在持续增长、稳步上升，说明海螺水泥的造血能力非常强，通过净利润现金含量可以知道海螺水泥的利润质量是非常高的。
2.投资活动现金流分析（购建三产支付的现金）
海螺水泥购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金基本上处于逐年增加的趋势，同时年的三产投资超过88亿，同时可以看到构建三产的比重近3年只占到经营活动产生的现金流量净额20%左右，可以说增加的三产投资不会对海螺水泥的现金流产生很大的影响，并且说明海螺水泥还处于扩张阶段，未来的增长空间应该会比较大。
3.筹资活动现金流分析（分配股利）
海螺水泥近五年的分红均在30%以上，不算太高，但也达到好公司分红要求了，说明海螺水泥对股民还是非常慷慨的，品质也是非常不错的。
4.现金流量表类型
海螺水泥近五年来的现金流量表均为正负负型，是优秀公司的表现。
5.现金及现金等价物的净增加额
海螺水泥除了年和年以外，现金及现金等价物的净增加额都是上涨的，公司在积累更多的钱。看下和年为负的原因。
可以看到年现金及现金等价物的净增加额为负的原因是投资活动产生的现金流量净额流出较大导致的，而投资活动产生的现金流量净额流出较大的原因是增加三个月以上定期存款所致，海螺水泥在年增加三产的同时，还能增加投资定期存款，说明海螺水泥的现金及现金等价物还是非常充裕的，不用担心。
年现金及现金等价物的净增加额为负的原因和年一样，同时是因为分红金额同比增加，不用担心。
另外可以看到现金及现金等价物余额在持续增加，可见海螺水泥还是非常有钱的。
四、异常科目分析(年)
主要查看与总资产占比超过3%且同比增长或下降大于30%的科目。
1.合并资产负债表
资产负债表中在年年报中有异常变化的是货币资金、交易性资产和在建工程。下面一一来分析原因。
（1）货币资金
从下图中可以看到货币资金增加的原因是营业收入同比增加、经营活动产生的现金流同比增长所致，这是好事。
（2）交易性金融资产
交易性金融资产增加的原因是办理的理财产品增多导致，而且是短期理财产品，没有问题。
（3）在建工程
在建工程增加的原因是国内外项目工程建设及技改项目支出增加所致。
这是好事，说明海螺水泥在扩建、扩张。
综上所述，年的合并资产负债表未发现异常。
2.合并利润表
合并利润表未发现任何异常。
3.合并现金流量表
合并现金流量表中在年年报中有异常变化的是收回投资收到的现金、投资支付的现金、取得借款收到的现金、分配股利或偿付利息支付的现金。下面一一来分析原因。
（1）收回投资收到的现金
收回投资收到的现金增加是因为3个月以上定期存款和理财资金到期收回所致的，没有问题。
（2）投资支付的现金
投资支付的现金增多的原因是向银行购买了亿的理财产品所致，而且是短期理财产品，没有问题。
（3）取得借款收到的现金
取得借款收到的现金增加的原因是按照固定利率的银行贷款和公司债券，年的现金及现金等价物余额有多亿远大于该借款，而且该借款主要是拿来项目建设，没有问题。
（4）分配股利或偿付利息支付的现金
分配股利或偿付利息支付的现金增加的原因主要是年分红增加16亿的原因，这是好事，没有问题。
综上所述，合并现金流量表未发现异常。
---第二部分企业估值分析报告---
以上内容是我们对海螺水泥近5年财务报表的分析，通过财报的分析可以更好的了解这支股票的情况，为投资这支股票提供较好的参考依据，我们知道财报使用证伪的，而不是用来证实的，经过上述分析发现海螺水泥基本上没有问题；但是巴菲特曾经说过“我是个好投资家，因为我是一个企业家。我是个好企业家，因为我是投资家”，我们更应该知道，投资股票的本质其实是投资企业，所以我们不仅需要了解股票的财务报表，还需要综合了解这家企业，对企业进行综合评价和估值，只有这样才能知道这家企业的价值是多少，值不值投资，未来成长性如何。下面我将结合企业圆模型和企业估值法对海螺水泥进行估值分析。一、行业所处阶段
根据中国报告网中国水泥行业研究报告和海螺水泥年年报水泥行业概况可知，中国水泥行业正处于行业成长期与成熟期之间，是行业创造价值最多的阶段。在-年我国水泥产量整体保持着稳定增长的势头；在水泥产量持续高速增长后，产能过剩，供过于求，整个行业进入产能调整阶段，产量也呈下降趋势，增长的速度相对于年之前来说已经比较缓慢了，但是盈利能力较强。
二、行业市场规模
结合中国报告网中国水泥行业研究报告发布的水泥价格数据和百年建筑网发布的水泥价格数据综合来看，可以知道年全国水泥均价为.5元/吨。
根据中国水泥网发布的数据，可以知道年全国累计水泥产量23.3亿吨，那么可以计算出水泥行业的市场规模=总产量X价格=X.5=亿元。由此我们可以得出空调市场的行业规模为亿。
三、行业竞争格局
在全球范围内，海螺水泥位居世界第二，占有全球市场7.81%的产能份额；在中国范围内，水泥行业“两超多强”竞争格局已显现，龙头集聚效应明显。“两超”指的是中国建材集团和海螺水泥，“多强”包括金隅集团、华润水泥、台泥水泥、红狮集团、山水集团、亚洲水泥、天瑞水泥等。据前瞻产业研究院不完全统计，前十大水泥企业的集中度已经从年的51%提升至年的57%。
不过仅从A股市场来看（中国建材是港股市场），海螺水泥在公司规模包括总市值、流通市值、营业收入、净利润方面都是第一名，算是达到了不可替代的位置。
四、企业护城河
1.护城河之一无形资产：
海螺水泥的无形资产主要包括以下几点：
（1）管理层、员工激励成效显著。公司混合所有制改革的执行在行业内时间最早、力度最大。从管理层、员工持股平台海螺创业、海创投资可以看出，超过个员工间接持有上市公司权益，较其他上市公司而言，无论从管理层、员工持股比例还是涉及员工人数上，公司对管理层、员工的激励明显较其他上市公司力度更大、范围更广。完善的管理层、员工激励制度使得管理层、员工更有动力提升经营管理效率，海螺水泥的三费显著低于行业平均水平超过20元/吨；
（2）品牌优势显著。大家想到水泥就是海螺水泥，说明海螺水泥在国内外的影响力是十分显著的；
（3）拥有专利技术。窑炉技术、低温发电回收技术等。
2.护城河之二成本优势：
海螺水泥的成本优势主要包括以下几点：
（1）大型生产线+矿山赋予较低的单位生产成本。从生产线规模上来看,公司目前熟料生产线平均产能超过t/d,明显高于金隅冀东、华新水泥等规模排名前列的水泥集团以及全国平均水平(约t/d)。在石灰石矿山资源上,公司无论是自建还是并购角度,一般都会选择有自备矿山资源的熟料生产线,长江沿岸石灰石矿资源丰富。海螺水泥生产成本较多数企业低超过10元/吨。
（2）无法被复制的T型战略。“T型战略”即在沿江拥有丰富石灰石资源的地区新建、扩建新型干法熟料生产线,在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站,就地生产水泥最终产品。该战略可以帮助降低公司的生产成本(运输成本低、石灰石矿资源丰富),坐拥庞大的水泥市场(水路辐射半径超过0公里、毗邻水泥用量巨大的长三角地区)。更为重要的是,海螺的先发优势非常明显,在其占领沿江、沿海重要位置后,其他水泥企业来复制则变得较为困难,这使得海螺在行业内的护城河更为宽阔。
综上所述，可见海螺水泥的护城河不但很多而且很广，从未来看海螺水泥依然可以根据这些护城河做水泥行业的市场龙头。
五、企业文化
海螺集团的经营理念是为人类创造未来的生活空间，充分体现了海螺为人类发展提供更好服务的理念、气魄和胸怀。海螺集团的企业精神是团结、创新、敬业、奉献，正是因为海螺秉持着这种企业精神才得以超常规发展。海螺的经营宗旨是至高品质、至诚服务，海螺将品质和服务放在第一位，这也就是海螺能成为世界品牌并长期屹立于世界之林的主要原因。
六、企业团队
高登榜先生有多年的企业管理经验，又有长期发展地方经济的领导能力，又担任过市级的领导班子，说明高先生的能力、品质等都是非常不错的，自年上任以来带领海螺集团不断地发展并取得不错的成绩，相信在高先生的带领下海螺会朝着更加优秀的方向发展并获得更好的成绩。
七、商业模式（盈利模式）
商业模式一共有四种：用户模式、产品模式、推广模式、盈利模式。经过前面的分析后可知海螺水泥是行业龙头，说明其用户模式、产品模式、推广模式相对来说已经很成熟了，那么这里我主要分析一下其盈利模式。
用杜邦分析法把净资产收益率进行拆解之后，我们发现最主要的盈利模式有3种，分别是高销售净利率模式、高周转率模式、高杠杆模式。其中高销售净利率的背后是高毛利率，高销售净利率模式也可以理解成高毛利率模式。
年：营业净利润率--21.88%；总资产周转率--0.96次；权益指数--1.26。
年：营业净利润率--23.86%；总资产周转率--0.95次；权益指数--1.28。
年：营业净利润率--21.81%；总资产周转率--0.65次；权益指数--1.33。
年：营业净利润率--16%；总资产周转率--0.52次；权益指数--1.36。
年：营业净利润率--14.96%；总资产周转率--0.49次；权益指数--1.43。
可以看到海螺水泥的资产负债率在逐年下降，亦即权益指数也在逐年下降，而总资产周转率在不断上升，毛利率也有所上升，但相对比较稳定。我们知道三种盈利模式中，其中高杠杆模式的风险最大，高周转率模式的风险中等，高销售净利率模式也就是成高毛利率模式的风险最小。从海螺水泥资产负债率和总资产周转率的变化来看，可以发现海螺水泥的盈利模式正从高杠杆模式转变成高周转率模式，说明海螺水泥盈利模式的风险在降低，这一点非常好。我想下一步海螺会渐渐将盈利模式转变成高毛利率模式，也就是懒人躺赚模式。
八、企业估值
企业估值主要是根据该公式：总市值=市盈率*净利润。
1.市盈率分析
市盈率主要是根据护城河和资产负债率来综合确定的。经过对护城河的分析可知，海螺水泥的护城河主要有两个，一个是成本优势，一个是无形中的专利、品牌等优势，再结合海螺水泥的资产负债率在30%以下，可将海螺水泥的合理市盈率定位在20倍。
2.净利润增速分析
净利润增速的确定主要参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测。
过去五年海螺水泥的净利润复合增长率达到34%，查看财务报表可知近五年来净利润复合增长率能达到35%，主要原因是年和年的净利润几乎翻倍所致，结合年的净利润增长率12.67%来看，可保守预计未来三年净利润增长率为18%。（这里用的净利润是归属净利润）
根据预计的净利润增长率，可以预估出海螺水泥未来三年的净利润：
年净利润=75.16亿
年净利润=75.16X1.18=88.69亿
年净利润=88.69X1.18=.65亿
年净利润=.65X1.18=.49亿
海螺水泥未来三年的合理市值：
年合理市值=20X75.16=.2亿
年合理市值=20X88.69=.8亿
年合理市值=20X.65=亿
年合理市值=20X.49=.8亿
那么可以算出年的好市值为年合理市值的一半即4.9亿，同时也可以算出好价格是23.3元。结合目前的股价来看，目前处于高位，不宜投资，还需静静等待，当其价值回归时，即可投资。
九、财报和企业估值分析总结
经过上述综合分析可知，海螺水泥既有优势方面也有风险方面。
优势总结：海螺水泥一家总资产规模大、资产负债率小、偿债风险小、ROE较高、投资类资产少、专注主业、营业收入多、费用率低、利润质量高、护城河多且宽、领导者优秀、企业文化感召力强的企业；
风险总结：海螺水泥的毛利率只有30%左右，分红率也只有30%，这两点还有待提高。希望海螺在未来可以提高毛利率和分红率。
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