核心结论
美国投顾行业仍保持快速增长，头部效应愈发显著。年美国投资顾问行业增长强劲，80%以上客户为非高净值个人，智能投顾平台客户数量达万，年同比增加万人。管理规模超过亿美元的投顾数量达名，仅占SEC注册顾问总数量的1.3%，但这家公司的监管资产规模（RAUM）达62万亿美元，占行业总资金规模的63.8%，较年的49.9万亿美元增加24.3%，头部效应愈加明显。
作为智能投顾行业的先驱者之一的Betterment，面向投资者时具有非常清晰的投资目标设定步骤，对起投金额没有要求，年费率为0.25%，若需要得到人工投顾的帮助，则可以升级服务，年费率为0.4%。投资策略方面，Betterment通过基于市场组合配置权重的反向优化的方法来预测未来各资产的预期收益，并运用BL模型对投资组合在价值因子和规模因子的暴露进行倾斜来增厚收益。
业务多元化的智能投顾平台Wealthfront仅针对投资者提供全智能化投顾服务，起投门槛为美元，年费率为0.25％。其特点在于平台会通过第三方数据，来制定出更精准和更有针对性的投资规划。投资策略方面，Wealthfront使用基于全球市场投资组合权重的反向优化方法和自研的资本市场模型(WFCMM)的来对各类资产长期收益进行预测。
美国公募巨头Vanguard也在基金投顾业务进行积极布局。VanguardPersonalAdvisorServices(PAS)，是结合智能投顾和人工投顾的服务，起投门槛较高，需要50,美元。VanguardDigitalAdvisor(DA)仅提供智能投顾服务，起投金额为3美金。投资策略方面，使用自研的Vanguard资本市场模型(VCMM）对全球资产、利率、通货膨胀和其他风险因素的历史数据进行统计分析，以生成长期期望收益分布。Vanguard生命周期模型(VLCM)将客户数据应用于多个可能的“滑行轨迹”，通过效用函数对不同“滑行轨迹”的风险与收益效用进行最优匹配。
对外资投顾模式的研究也给国内基金投顾业务发展从5个维度提供可供借鉴的思路：提升投研能力，聚焦底层细分资产与资产配置策略两大维度；拓展底层可投资资产类别与细分投资策略的颗粒度；投研智能化程度加深，提高数据以及多类别服务联动性；丰富金融类业务功能，拓展针对投资者服务深度；收费模式多样化，通过增值化服务创造更多的盈利空间。
风险提示：本文所得结果均基于历史数据，未来政策或市场环境发生变化时，结论或发生改变，文中对海外及国内投顾产品的评价及梳理分析仅供参考，不构成投资建议。
一.引言：美国投顾行业仍保持快速增长，头部效应显著
1.1今年一季度以来投顾业务方向调整，投顾行业仍保持快速增长
在《基金投顾业务快速推进，互联网基金组合“元年”开启》基金组合的年度报告中，我们对天天基金、且慢以及蛋卷基金三大平台上的基金组合配置标的进行了梳理，并与公募基金业绩进行了细分对比。而随着基金投顾业务在加快推进，第一批试点机构在加快基金投顾业务的落地。年10月，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，为公募基金投资顾问业务拉开序幕。五家首批获得基金投顾牌照的公募基金，已经逐步完成产品布局，上线了基金投顾产品，我们在上一篇基金投顾及基金组合跟踪研究报告中对五家公募基金投顾产品进行全面梳理。
他山之石，可以攻玉，本篇报告将分析美国投顾业务的发展模式，以及将美国市场Betterment、wealthfront和Vanguard三家在投顾领域领先的机构作为研究对象，从业务模式、投资策略等方面进行全面的分析，为国内投顾业务的发展提供拓展思路。
从各方面来看，美国投资顾问行业在年经历强劲的增长，这表明该商业模式对金融服务专业人士非常具有吸引力，投资咨询服务市场也在不断扩大。在美国证券交易委员会（SEC）注册的投资顾问的数量继续稳步增长，并且再创历史新高。根据年InvestmentAdviserAssociation（IAA）和NationalRegulatoryServices（NRS）联合发布的《EvolutionRevolution：AProfileoftheInvestmentAdviserProfession》公布的最新数据，年底在SEC注册的投资顾问共有13,名，相比年的12,名净增长了3.9%。SEC注册投顾的监督资产规模（RAUM）总额已从年的83.7万亿增至创纪录的97.2万亿美元。
所有在SEC注册的投顾与客户之间都是信托关系，美国投顾行业在公司的规模、类型、提供的服务以及客户方面高度多样化。截至年底，SEC注册的投资顾问为超过万客户提供服务。个人客户占客户总数的95.0%，是最大的投顾客户类别，其中非高净值个人客户占客户总数的83.3%，而高净值个人仅占客户总数的11.7%。投资顾问为所有个人客户管理的资产规模达12.8万亿美元。提供投顾服务的既有已注册的投资公司，其管理规模达33.3万亿美元，也有除已注册的投资公司之外的集合投资工具，对应管理规模为26.0万亿美元。
从投顾提供方的分布来看，年监督资产规模（RAUM）介于1亿至10亿美元之间的SEC注册投顾数量占总数的57.8%，美国投顾行业集中度继续提高，少数顾问管理着一半以上的行业总资金规模。与过去几年一样，年超过一半SEC注册投顾的监督资产规模（RAUM）介于1亿至10亿美元之间，超过四分之三投顾的RAUM在1亿至50亿美元之间。几乎每个RAUM区间的顾问数量都出现了增长，其中超过亿美元的顾问数量增长最为强劲，增长了18.2%，这很大一部分是由于规模更小的投顾公司的并购和年强劲的股市表现。管理规模超过亿美元的投顾数量达名，仅占SEC注册顾问总数量的1.3%，但这家公司的监管资产规模（RAUM）达62万亿美元，占行业总资金规模的63.8%，较年的49.9万亿美元增加24.3%，头部效应愈加明显。
智能投顾市场有所扩大，按所服务的非高净值个人客户数量衡量的前5名投顾提供方中，有2家是智能投顾平台，它们在年的客户数量达万，相比年增加了万客户。
而目前美国智能投顾的主力参与者主要分为两类：一是Vanguard、Fidelity、CharlesSchwab等美国传统资产管理公司；二是Betterment、Wealthfront等专做量化投资的金融科技公司。智能投顾已被纳入美国SEC监管框架，具有起投低（如Wealthfront的起投金额为美元）、费用低（Betterment、Wealthfront在0.25%左右，RIA在0.5%-1.2%之间）的优点。
本文挑选了上述两大类中3家美国主流头部投顾公司：Vanguard、Betterment和Wealthfront，来深度梳理与分析其业务模式。根据智能投顾评价网站Robo-AdvisorPros披露的数据，截至年5月，VanguardPersonalAdvisorServices管理资产规模达2,亿美元，为投顾平台第一，Betterment为亿美元，Wealthfront达亿美元。
二、智能投顾行业的先驱者之一:Betterment
Betterment是智能投顾行业的先驱者之一，也是最早使用科技来推荐投资组合并实现投资流程自动化的公司之一。自年成立以来，该公司增加了其他资产类别和现金管理产品。Betterment的平台直观，易于使用且具有丰富的教学资源，因此非常适合刚接触投顾产品的投资者。无论账户的资金规模如何，都会对其提供基于资本损失的避税服务，以及各种支票和储蓄帐户的选择，这使其成为现金管理的首选。
Betterment的功能方面：无需进行投资的情况下，投资者就可以同步其所有财务帐户以获取资产的整体情况。需要实际投资时，可以投资于Betterment平台上的投资组合，也可以创建具有自己特定要求的灵活投资组合。应税帐户的设计目的是通过资本损失的抵税来最大化税后收益，并在必要时重新调整投资组合。Betterment很大程度上是个基于投资目标的平台，会根据不同投资目标指定个性化的投资建议，并且有许多投资规划工具以及投资建议可供投资者使用和参考。
2.1注册开户
Betterment的帐户注册非常容易，在手机上操作也非常简便。用户输入他们的年龄，年收入和目标，而并没有风险测评，取而代之的是，Betterment会提供资产配置建议及其相关风险，投资者可以通过调整投资组合中权益产品与固定收益产品的百分比来选择适合自己的配置比例。
投资者通过把外部帐户（例如银行和经纪公司的资产）连接到Betterment帐户，可以得到资产的完整情况，并简化向Betterment投资组合的现金转移。Betterment还允许客户设置从多个外部帐户进行自动存款。
用户可以开设个人账户或共同账户，包括罗斯个人退休账户（RothIRAs）、传统人退休账户(traditionalIRAs)以及信托账户。Betterment提供了五种投资组合，并且在投资组合获得资金后，客户可以切换策略，平台会在切换策略之前告诉投资者是否有税收影响。每个投资目标都可以投资于不同的策略，因此可以将较长期目标的资金（例如退休储蓄）分配给较高风险的投资组合，而较短期目标的资金（例如为房屋的首付款）可以分配给低风险的投资组合。
2.2设立投资目标
Betterment具有非常清晰的投资目标的设定步骤，每个步骤都可以分别进行监控。资产分配以环形显示，股票以绿色显示，固收产品以蓝色显示。如果平台发现投资者落后于设定的目标，会鼓励投资者做更多的储蓄，这样的机制尤其对于认为为某些长期目标而储蓄还太早的年轻投资者非常有帮助。
2.3账户服务
Betterment会建议用户设置自动存款，如果需要跳过自动存款，可以从转帐前发送的提醒电子邮件中快速完成。当投资者关联外部账户后，整合外部帐户的资产信息以全面了解整体的资产概况是该平台的优势之一。每个外部帐户的全部或部分资金都可以专用于投资者的一个目标。即使投资者将不得不关联更多账户到平台，资产的综合概览功能对于投资者而言还是非常有价值的。
Betterment的另一个优势在于，如果投资者既有应纳税帐户又有免税帐户，则可以通过策略对税收进行协调。Betterment的税务协调服务是称为资产定位(assetlocation)投资策略的自动化版本。此策略通常会将预期以较高税率征税的资产放到税收优惠大的税收优惠帐户（IRAs和(k)s养老计划）中，并将以较低税率征税的资产放在应税帐户中，因为每年都需要支付股息和任何已实现的资本收益的税款。Betterment的研究表明，这种策略可以每年平均增加0.48％的税后回报，并可以在多年中积累。
年4月，该公司推出了现金管理产品，BettermentChecking和BettermentCashReserve。支票帐户包括借记卡，ATM费用和跨境交易费用的报销。年6月，Betterment的支票帐户增加了移动存款功能，现金将从支票帐户转入储蓄帐户，以获得更高的利率。
2.4投资组合的构建与管理
Betterment提供5大类投资组合：
(1)核心投资组合(BettermentCorePortfolio)：由投资于全球股票和债券的ETF(iShares,Vanguard)组成。
(2)3种“社会责任”投资组合(SociallyResponsibleInvestingPortfolios)。BroadImpact投资组合会筛选并持有公司治理良好且在环境和社会影响方面得分高的股票。ClimateImpact投资组合致力于缓解气候变化，寻找碳足迹最低的公司，并投资于不包含使用化石燃料的公司的ETF。SocialImpact投资组合重点
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