养老金事关国计民生。近年来，我国养老金政策密集出台，基本养老金、职业年金相继开始市场化投资运营，个人养老金启动试点，中国证监会也推出了养老目标基金。在此背景下，年11月16日，中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）在个税递延养老试点地区苏州工业园区举办第二届“养老金与投资”论坛暨《个人养老金：理论基础、国际经验与中国探索》发布会，以“资产配置新时代”为主题，讨论资产配置的新机遇、新挑战，聚焦实务，提升专业，服务养老保障体系发展。协会发布了元禾辰坤主管合伙人徐清的讲话，供行业参考学习。
大家好！我是徐清，来自元禾辰坤。我们落户在苏州，从06年开始做母基金，我在这个行业也做了12年，是一个不折不扣的老兵。今天很荣幸来这里与大家探讨股权市场如何参与养老资产的配置。首先我先介绍下母基金整个产品的性质，来说明为什么它是一个比较好的资产配置类产品；接下来分享一下从母基金的角度它会怎么做一些资产的配置达到整体风险和收益的平衡。
什么叫母基金？整体来讲，这是一个比较简单的概念，它就是一揽子基金的组合。母基金的核心在于组合，即如何组合母基金的资产是它最核心的能力。
母基金的整体特征，一是它的风险相对比较小，同时收益也比较稳定。这两个核心特征来源于其组合投资、专业筛选、跨越周期和持续跟踪的操作模式。
母基金的分类，有很多不同的维度。从母基金投资的子基金种类上看，可分为：私募股权投资母基金，仅投资于非上市的企业股权；如果投资于股票二级市场，就是资本市场投资母基金；如果主要投资房地产，即为房地产投资母基金；如果是投资综合市场的，则为信贷资产投资母基金。所以核心来讲，母基金本身讲的是一揽子基金的一个组合，至于它的组合要看整体的资产配置状况。
私募股权投资母基金是母基金的主要组成部分。从全球范围来看，母基金可以广泛投资于天使基金、VC基金、PE基金、并购基金、二级市场基金、可转债基金等。其中，VC基金、并购基金和PE基金合计占比约76%。在国内，这两年，私募股权母基金也得到了蓬勃发展。年底，中国母基金总规模8.58万亿，其中私募股权投资母基金管理总规模4.42万亿，占比超过50%。
在4.42万亿私募股权投资母基金中，政府类引导基金有3.49万亿，占比接近80%，市场化程度相对较低。如果这一块能有更好的发展，对整个股权市场会有更好的促进作用，因为市场化的母基金有天生的优选功能，这个功能对整个基金选择和运作方面是至关重要的。
私募股权投资母基金管理规模普遍不大，低于50亿的占比接近四分之三。如果母基金规模过小，从它的操作来看不是很合理，因为它的核心是组合，需要整体比较大的盘子做资产配置。所以比较大的规模对它的运作更有帮助。
私募股权母基金的风险和收益。首先是如何降低风险，降低风险的核心是组合，如果增加投资数量，自然就可以降低投资风险。那么是否不断地增加投资数量就会把风险降到最低，这显然也是不可能的。根据《美国私募基金指南》，增加数量到一定程度时，风险就基本上趋平了，也就是说不是越多的投资是越好的，有合理数量和范围的概念。另一个问题是如何在控制风险的基础上提高收益。提高收益的核心是精选投资标的，这个是作为母基金管理人的核心。因为团队不能完全
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