综合疫情、政策、宏观多重因素，建议年消费服务行业把握三条投资主线：1、顺周期：消费全面复苏，受疫情冲击严重的顺周期行业有望迎来阶段性高增长，推荐随需求回暖而具备高确定性的酒店行业，以及具备 异地扩张能力的主题公园演艺龙头。2、高景气度：消费复苏，内需提振，高景气度的消费行业有望迎来更高增长，首推颜值经济下行业景气度高，国产崛起是大趋势的化妆品医美行业，以及享受政策支持、行业需求扩容的职业教育培训行业。3、消费回流：我国居民八成 品消费在境外渠道进行，在“内循环为主，构建内外双循环”的战略方针指导下，消费回流是长期趋势，疫苗进展对消费回流冲击有限，预计明年国门仍难打开，继续看好免税行业和高端名表代理行业。
投资要点：我们认为，影响年消费服务行业投资的三个关键因素包括：1）疫情：预计国内疫苗全面普及概率不大，疫苗成为国外防疫的救命稻草，但疫苗的有效性、安全性、可持续性值得商榷，严防境外输入仍为明我国年防疫重点；2）政策：确立“内循环为主，构建内外双循环”的战略方针，预计消费回流+国产替代是长期趋势；3）宏观经济：伴随疫情防控的常态化、双循环格局下的政策刺激、居民收入稳步上升等多因素提振内外需，展望明年国内消费有望迎来全面复苏，顺周期行业迎来阶段性高增长。
综合疫情、政策、宏观多重因素，建议年消费服务行业把握三条投资主线：1、顺周期：消费全面复苏，受疫情冲击严重的顺周期行业有望迎来阶段性高增长，推荐随需求回暖而具备高确定性的酒店行业，以及具备 异地扩张能力的主题公园演艺龙头。1）酒店：供需决定酒店行业周期，与宏观经济波动显著正相关，休闲度假和商务活动双线提振酒店需求，酒店行业OCC和ADR稳步复苏，疫情加速行业集中度和连锁化提升，消费升级大趋势下，看好中端酒店龙头结构性机会。2）主题公园演艺：景区是典型的顺周期行业，其中主题公园演艺是 成长性的细分领域，主题公园演艺采用景区+演出的方式，在吸引客源、丰富服务内容方面具备优势，且容易复制扩张，消费复苏背景下，看好主题公园演艺龙头的反弹。2、高景气度：消费复苏，内需提振，高景气度的消费行业有望迎来更高增长，首推颜值经济下行业景气度高，国产崛起是大趋势的化妆品医美行业，以及享受政策支持、行业需求扩容的职业教育培训行业。1）化妆品医美：化妆品行业呈现强劲逆周期性和反弹力，营销传媒的变革和消费观的改变，给国产品牌带来弯道超车的机遇；医美行业千亿级新兴市场上升空间广阔，社媒的消费者教育、医美行业的规范化和透明化推动行业持续高增长。看好化妆品中游品牌龙头，医美上游耗材龙头。2）职业教育培训：政策明确支持职业教育，经济下行背景下保就业政策出台利好职业教育培训，看好全国化布局并稳步拓宽赛道的职业教育培训龙头。3、消费回流：我国居民八成 品消费在境外渠道进行，在“内循环为主，构建内外双循环”的战略方针指导下，消费回流是长期趋势，疫苗进展对消费回流冲击有限，预计明年国门仍难打开，继续看好免税行业和高端名表代理行业。1）免税：海南离岛免税建设顺利推进，明年国门仍难开放，从税种、商品来看，签署RCEP对于我国免税影响有限，推荐免税龙头；2）高端名表代理：国人为全球名表消费 大群体，COVID-19疫情叠加香港局势，导致境外名表消费“被动回流”；高端腕表境内外价差缩小，疫情使得全球名表销售渠道重构，重投国内市场，刺激境外名表消费“主动回流”。在此背景下，国人有望培养境内名表消费习惯，看好高端名表国内代理龙头。风险提示：国内疫情二次爆发风险，经济下行、企业经营风险，政策风险。1、行情和业绩回顾1.1行情回顾：免税、化妆品、酒店、教育服务表现亮眼全年来看，休闲服务、化妆品股价表现大幅跑赢大盘，商业贸易股价表现跑输大盘。年初至今（截至12月15日），申万休闲服务指数上涨70.04%，化妆品板块（选取12只化妆品个股）上涨62.30%，申万商贸零售行业指数上涨3.85%，分别较上证综指跑赢59.64个pct、跑赢51.90个pct，以及跑输6.55个pct。从下半年的股价表现来看，休闲服务由于免税板块的强势带动跑赢大盘，商贸零售板块由于超市板块的回落在申万一级行业中股价表现倒数第二，而化妆品板块未能延续上半年的强势上涨，从3季度开始回调，下半年略微跑输上证综指0.49个pct。子板块的股价表现明显分化，免税、化妆品、酒店、教育服务上涨明显，餐饮、零售、景点股价表现较差。年初至今，子板块中涨幅居前的为旅游综合（主要为免税+旅行社，+.31%）、化妆品（+62.30%）、酒店（+31.87%）、教育服务（+30.30%），在疫情的影响下，旅行社的上涨部分原因是由于参与了免税业务。下半年涨幅居前的为酒店（+51.12%）、旅游综合（+37.25%）和化妆品（18.33%）、教育服务（+14.93%），由于境外疫情加重，国内疫情控制良好，促进国内旅游业恢复，使得下半年酒店的上涨态势较好。1.2业绩回顾：线下零售和旅游疫情后缓慢恢复，化妆品借线上渠道发力从申万一级行业横向比较来看，年Q1-Q3休闲服务业绩增速垫底，商贸零售业绩增速靠后，化妆品行业在高景气度下保持较高增长。由于商贸零售和休闲服务上市公司均以线下消费场景为主，业绩受疫情影响最直接，因此业绩受到的影响也较其他行业更严重，特别是休闲服务行业，业绩降幅在申万28个一级行业中 。化妆品行业在高景气度下保持较高增长，尤其是疫情以来大力发展线上渠道，弥补了疫情对线下渠道的冲击。从历史数据纵向比较来看，年商业贸易和休闲服务板块营收与利润增速双双放缓，Q1业绩由于疫情遭受重创，从Q2开始由于疫情得到控制业绩增速降幅逐步收窄。年商贸零售和休闲服务的盈利增速均呈下降态势，其中：商贸零售行业上市公司主要是线下零售企业，近年来受线上新零售崛起的冲击导致盈利下降；休闲服务行业盈利下降主要受腾邦国际大额计提减值损失导致净利润大幅亏损拖累所致。Q1，受疫情影响，商贸零售和休闲服务业绩受挫严重。其中，商贸零售行业总营收同比下降14.65%，归母净利润同比下降76.43%；休闲服务行业总营收同比下降51.90%，归母净利润同比下降.58%。Q2开始，疫情得到控制，线下消费开始逐步恢复，商贸零售和休闲服务业绩都同比增速下降程度不断收窄。化妆品板块近年来业绩增长高歌猛进，年受疫情影响业绩增速有所放缓，但逐季改善。-年，化妆品板块实现营收和归母净利润的双高增长，营业收入、归母净利润的CAGR分别为20.84%/32.64%。受新冠疫情的影响，Q1-Q3，化妆品板块合计实现营业收入为.31亿元，同比增长10.68%，合计实现归母净利润为27.14亿元，同比增长3.61%，增速较此前几年有所放缓，但从季度数据来看，随着疫情得到控制，业绩逐季改善。2、影响明年消费服务行业投资的几个关键因素2.1疫情：预计国内疫苗全面普及概率不大，严防境外输入仍为明年防疫重点国内疫情控制良好，国外疫情处于二次爆发阶段。面对COVID-19的全球性蔓延，我国通过强而有力的防疫举措控制住了疫情，截至12月15日，全国当日新增病例12例，均为境外输入，境内人员确诊主要是与境外人员接触导致的，现有确诊病例为例。反观海外，由于疫情爆发初期，海外国家对疫情重视程度不足，错过了疫情防控的黄金窗口期，在6-7月份，国外疫情 次拐点时，海外国家没有把握好疫情的拐点时机，致使疫情迎来了第二次高峰。截至12月15日，海外累计确诊病例快速上升至.64万例，当日新增61.11万例。美国近期新增病例处于疫情以来的 点，当日新增病例超过20万例，累计确诊.26万例，累计死亡31.46万例。拉美疫情处于二次爆发阶段，尤其以巴西最为严重，在经历了7、8月份的爆发阶段后，巴西没有把握好疫情的防控，迎来了疫情的二次爆发，预计此次爆发大概率在年底达到顶峰。欧洲疫情在11月中旬达到顶峰， 一日新增40万以上病例，现在已过拐点，新增病例显著减少，但俄罗斯疫情仍处于爆发阶段，日新增接近3万例。疫苗成为国外防疫的救命稻草，但疫苗的有效性、安全性、可持续性值得商榷。疫情在国外已经全面爆发，再者叠加人文文化、社会制度、经济状况等维度的影响，海外防疫难度和成本远高于国内，疫苗成为国外防疫的救命稻草。但疫苗的有效性、安全性、可持续性值得商榷。有研究显示，接种新冠疫苗的患者体内多种免疫球蛋白浓度在3个月内明显下降；此外，随着疫情仍在快速蔓延中，病毒存在变异等可能，疫苗可能失效。根据美国疾控中心资料，-年，全球流感疫苗的有效率（VaccineEffectiveness）从19%到60%不等。参考流感疫苗，新冠疫苗的有效性仍有待时间验证。短期内疫苗产量有限，接种费用高昂，预计在我国普及接种概率不大，严防境外输入仍为疫情防控重点。我国人口众多，短期内展望疫苗供不应求，大概率将优先分配给高风险人群和高危人群，普通人轮候时间预计较长。此外，疫苗接种费用高昂，每人两针疫苗的运输、注射共计成本元，若自费，预计部分民众不会接种；若公费，14亿人一次接种共需亿元，加上疫苗有效期有限，后续还需继续接种，共需万亿的接种成本。我国目前的防疫手段已证明是有效且经济的，因此，预计未来我国疫情防控仍然以控制和防范为主，在严格防止境外输入的背景下，明年国门难以打开。2.2政策：确立“内循环为主，构建内外双循环”的战略方针，消费回流+国产替代是长期趋势持续释放消费需求，消费服务业是发力重心。消费作为推动国家经济发展的主要驱动力，对国家GDP的增长举足重轻。自年初疫情以来，中央和各地政府出台多项政策释放消费需求，其中消费服务业是政策发力的重心。从发放消费券，到完善免税政策、增设口岸和市内免税店，到组织“消费促进月”活动、投放消费券，再到开展创新文旅试点研究，提升文旅消费品质，政府刺激服务消费的力度持续加码。推动形成“国内大循环”新格局，消费回流+国产替代是长期趋势。过去，人们购买海外服务需求旺盛，但今年的新冠疫情和中美 大大影响了中国居民的服务消费方式。在这样的大背景下，提升国产服务的品质，扩大内需并大力促进消费回流是保持国家经济长期增长的关键。7月30日，习近平总书记在中央政治局会议上提出“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进发展”的战略方针。随后，国务院、发改委、文旅部等多个政府部门陆续推出一系列促进免税、文化旅游、餐饮、生活服务发展和升级的措施，消费回流+国产替代将成为未来的大趋势。2.3宏观经济：明年国内消费有望全面复苏，顺周期行业迎来阶段性高增长下半年经济稳步复苏，消费市场连续三个月同比正增长。受益于疫情防控取得良好成效，我国经济形势整体不断向好。我国GDP当季同比由Q1的-6.80%恢复至Q3的+4.90%。细分商品零售和社会服务来看，Q1-Q3，批发和零售业GDP当季同比由-17.80%升至3.10%，住宿和餐饮业由降幅由-35.30%收窄至-5.10%。批发和零售业商品刚需属性凸显，恢复态势优于住宿和餐饮业。三驾马车中，消费复苏态势良好。上半年我国社零数据遭遇断崖式下跌，近25年来首次出现社零总额的负增长。随着3月份开始复产复工、下半年政策引导以及疫情防控的常态化，消费市场稳步复苏，社会消费水平不断向好。8月份社零总额同比增长0.50%，为今年首次由负转正；随后9月/10月/11月份同比增速分别为+3.30%/+4.30%/+5.00%，增幅进一步扩大，并实现连续四个月正增长。今年1-11月份，我国社零总额为35.14万亿，已恢复去年同期约95%水平。伴随疫情防控的常态化、双循环格局下的政策刺激、居民收入稳步上升等多因素提振内外需，展望明年国内消费有望迎来全面复苏。刚需用品消费韧性十足，可选消费中化妆品和金银珠宝类表现亮眼。今年1-11月份，按商品零售细分品类来看，多个刚需用品社零总额同比涨幅居前，前三名分别为饮料类（同比+13.70%）、通讯器材类（同比+12.00%）和粮油和食品类（同比+10.10%）。化妆品类（同比+9.50%）、日用品（同比+7.40%）、中西药品类（同比+7.30%）、文化办公用品（同比+5.40%）和烟酒（同比+3.50%）均实现了同比正增长，复苏态势较强。此外，受益于电商直播带货火爆、商品结构升级以及需求旺盛等多因素推动下，可选消费中化妆品类和金银珠宝类从8月到11月连续四个月保持双位数增长，数据亮眼。疫情加速网购渗透加深，线上零售占比保持高增长。疫情期间由于隔离需要以及部分实体商店停业，线上消费增幅进一步提高。年1-11月份，全国网上零售额10.54万亿元，同比增长11.50%，比1—10月提高0.6个pct。其中，实物商品网上零售额8.78万亿元，增长15.7%，占社零总额的比重为25%。展望疫情加速消费者网购习惯养成，网购渗透有望不断加快。食品价格回落，整体CPI由涨转降。年1-11月份，CPI同比增速上涨2.7%，涨幅比1-10月份回落0.3个百分点。分食品和非食品来看，伴随疫情形势趋稳下物流逐步恢复，生鲜物流成本下降以及猪周期的回落，食品CPI自2月份创下历史新高后开始回落，10月猪肉价格在连续上涨19个月后首次转降。11月，食品CPI同比下降2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点，带动11月CPI由涨转降；其中猪肉价格下降12.5%，影响CPI下降约0.60个百分点。随着各地区各部门持续推进“六稳”“六保”工作，猪肉等重要刚需商品价格持续回落。3、把握三条投资主线：顺周期、高景气度、消费回流3.1顺周期：酒店+主题公园演艺疫情冲击下旅游行业受到重创，展望明年消费和出行信心进一步恢复，酒店业和主题公园演艺景区有望受益。根据艾瑞咨询的测算，在疫情结束的3个月后，商务出差和国内旅游的需求消费弹性加速回升，居民出行决策回归常态化，差旅需求蓬勃发展。我们认为，疫情防控前提下，应把握顺周期景气度上行的主线，优选赛道优良，增长确定性较强的龙头企业。在顺周期行业里面，我们最为推荐随需求回暖而具备高确定性的酒店行业以及具备 异地扩张能力的主题公园演艺龙头。3.1.1酒店：行业复苏集中度提升消费升级，转载请注明：http://www.ajinmao.com/tzsyph/97158.html
