估值在任何投资中均占据承上启下的重要作用，是在投资标的基本面研究和制定交易决策中间的桥梁，但是怎么估值，对于绝大多数非专业投资者和大部分专业投资者都是一道难题。
针对这个特点，我在基金极客学习小组的实际学习过程中，针对指数基金如何估值这个难题，做了一个系列课程，这是第三篇，也是整个系列中最难、最重要的一课。这个系列的文章从易到难，层层相扣，如果大家阅读感觉困难，可以看。
在《基金估值的基本原理》和《基金估值的几个难点》两篇文章中，我以沪深为例，通过绝对估值法和相对估值法为大家展示了如何对一只宽基指数进行估值。
很多读者提问：既然沪深的合理市盈率在15左右，那么纳指的市盈率是35.62，是不是太高估了？大富翁，你的基金估值图中红色部分是不是都不能买呢？
我相信有这样疑问的朋友非常多，今天我们就解决这个问题。
首先我们再次回顾估值的基本方法。以沪深为例，在使用相对估值法的时候我们得到的合理估值是15.19，在使用绝对估值法的时候我们得到的合理估值是15.42。尽管这种微小的差异不影响投资决策，但是相对估值法得到的合理估值数字小于绝对估值法得到的合理估值背后是有原因的。
在使用相对估值法的时候，我们是这样计算的，以年11月15日的无风险收益率3.%为基准，沪深指数基金的合理市盈率为÷（3.×2）=15.19。
这里我们把沪深指数基金简单当做债券来处理了，我们默认沪深指数基金未来每年的利润都是稳定的，最后作为股权资产可以按照两倍无风险收益率卖出。
但事实上，股权资产的净利润并不稳定，而是存在波动的，具体到指数基金，其每年的净利润都是增长的。以沪深为例，在绝对估值法的时候我们假设其每年净利润增长8%，这个增速比较低，所以我们最后使用绝对估值法和相对估值法的结果差不多。
因为绝对估值法中我们假设净利润是逐年增加的，而在相对估值法中我们默认净利润是不变的，所以使用绝对估值法对沪深估值的合理估值要比相对估值法估值的合理估值要高，这也是正常的。
那么对于净利润增速比较高的宽基指数，很明显，使用相对估值法就会出现大的偏差，净利润增速越高，这种偏差越大，基本上对于净利润增速高于15%的指数基金，通过市盈率、市净率等相对估值法的常用指标去判断合理估值区间都行不通。
要计算这类指数基金的合理估值，我们需要采用绝对估值法进行严格的计算，最后才能得到一个合理的参考值。
以年11月20日的纳指为对象，估值数据市盈率35.82，市净率8.02，股息率0.74%，净资产收益率22.40%。
我们可以把宽基指数纳指变形为一家纳指的公司，其市值为35.82亿，公司盈利1亿，股息率0.74%，净资产收益率为22.40%，求纳指的合理估值。
我们继续推算公司的净资产，因为市净率=总市值÷净资产。我们可以得到净资产=总市值÷市净率=35.82÷8.02=4.46亿。
我们用净资产收益率反证一下，净资产收益率=净利润÷净资产=1÷4.46=22.42%，和估值数据22.40%相近，假设没问题。
如果，注意这里的假设，纳指这家公司能够持续保证22.40%的净资产收益率，那么今年年底公司的净资产=4.46+1×（1－0.74%）=5.。
那么明年公司的净利润=净资产×净资产收益率=5.×22.40%=1.亿。净利润同比增加22.13%。
那么我们直接套用稳定增长的资产估值公式：
这里永续增长率是22.13%，当折现率小于22.13%的时候，估值为负数，我们想一下，无限期持有一份净利润同比增长率为22.13%的资产，但是预期收益率却低于22.13%，并不符合常理。
那么我们把预期收益率设置为25%吧。此时纳指的合理估值=1.÷（25%－22.13%）=42.55亿。今年纳指公司的净利润是1亿，即纳指的合理市盈率是42.55。
这个模型计算的含义是，当纳指长期保持净利润增长率为22.13%，股息率为0.74%的时候，如果投资者预期收益率为25%，那么纳指的合理市盈率为42.55。
同样的，如果预期收益率是30%，纳指的合理市盈率是15.51。
如果预期收益率是35%，纳指的合理市盈率是9.48。
如果预期收益率是50%，纳指的合理市盈率是4.38。
对于一份净利润稳定增长的资产，投资者的预期收益率越高，就应该以更低的估值去购买，这个很好理解。
现在我们假设投资者的预期收益率是22.14%，那么纳指的合理市盈率就是1，是的，你没看错，纳指的合理市盈率是一万两千两百一十三。
非常恐怖，对吧。这背后的含义是当我们长期持有一份净资产收益率稳定的，并且（几乎）不分红的资产，我们的收益率和资产净资产收益率相一致。哪怕我们购买该资产的时候，估值极高，也没关系，只有时间足够长，就可以消化此估值。
在实际的投资中我们知道一份资产不可能长期保持较高的收益率，否则指数增长的该资产很快就会变的无限接近无穷大，最后树张到天上去，这不符合常理。
那么对于纳指的估值，我们可以来一种更符合实际的估值，即假设纳指这家公司保持22.13%的净利润增速十年，随后进入永续增长模型，增长率为8%。
那么企业十年的自由现金流分别是1亿、1.亿、1.亿、1.亿、2.亿、2.亿、3.亿、4.亿、4.亿、6.亿，第十一年净利润为7.亿。
假如投资者的预期收益率为20%，那么折现率取值为20%，将纳指公司十年的自由现金流贴线分别为0.亿、0.亿、0.亿、0.亿、0.亿、0.亿、0.亿、0.亿、0.亿、0.亿。
计算永续年金价值，这里的永续年金价值指的是第11年到永久的现金流折现到第十年年底的价值。
根据公式
这里折现率为20%，永续增长率为8%，n取值10，第11年的现金流为7.亿，计算终值为61.52亿。
永续年金价值模型折现的时间点是第10年年底，十一年年初，所以需要和第10年的自由现金流折现一样，用折现率（1+20%）折现后为9.亿。
计算所有者权益，把所有的现金流折现值相加得到纳指公司的价值为18.亿。
最后计算公司的合理估值，因为当年公司的净利润为1亿，那么公司的合理市盈率就是18.。
这个合理估值是我们估值得到的，并不能直接应用于投资的交易，对于价值投资，在估值的基础上，如果要进行买卖，还应该考虑折现率的因素，这里不再赘述。
如果投资者对估值的分段有异议，认为应该分为高增长阶段、低增长阶段和永续增长阶段也是可以的，比如我们认为高增长阶段净利润保持20%的增速有10你年，低增长阶段净利润增速保持10%有8年，最后按照3%的永续增长模型保持增长。
这都是可以的，可以根据自己对未来经济发展的判断，以及自己对折现率的理解进行赋值，估算出一个自己认为合理的价值。
关于折现率的取值和宽基指数安全边际的处理我已经在基金估值系列第一篇《基金估值的基本原理》中做了详细的解释，有不明白的朋友可以在
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