教育年-年投资活动现金流出小计与投资活动现金流入小计均呈逐年上升的态势。金额发生明显变化的年份是年，相比于未上市年份，企业投资流出与投资流入金额增加%左右。我们将二者加总得出现金活动产生现金流量净额。可以看到，企业现金活动产生现金流量净额在所列示的年份一直为负，这说明教育在上市以后的投资机会较多，投资支出相应增加。而公司在具有良好投资机会的年份大额派现，同时进行短期借款补充经营流动资金。
可见在面对某些良好投资机会时可能会因为内部现金流量的不足而放弃投资，影响公司的成长。而这一影响在公司年11月发布非公开发行股票预案公告中体现得更加明显。高派现股利发布公告7个月后，教育发布非公开定向增发预案。公告书中表明，公司此次增发目的为：补充流动资金以及建设北京怀柔学习基地。其中，数额分配为18亿元用于补充流动资金、优化资产负债结构，这说明了企业内部资金流不足，资产负债率高。教育最后一次更改预案将北京怀柔学习基地建设项目计划募集资金缩减至27.37亿元。
假设公司在上市之初用于分红派现的金额适量，内部投资资金充裕，那么这一有利于提高公司利润水平以及提升公司品牌形象的投资不会面延期近一年时间，且最终以失败告终。由此可见，教育上市之初高额现金股利的派发致使公司投资不足，成长性受影响。现金股利的派发作为一种信号，在减少企业管理者和投资者信息不对称的同时，投资者所做出的选择也在反作用于公司的价值。选择托宾Q值，研究教育上市之初高额派发现金股利的前后公司价值的变化。托宾Q值，即企业的市场价值与企业重置成本的比率。
若托宾Q值大于1意味着企业所创造的经济利益大于投资者投入成本，投资者相信公司将迅速成长，因而更愿意投资；反之，小于1则说明公司难以创造出大于资本成本的经济利益，投资者对公司的发展前景没有信心。由于教育在披露年报时没有重置成本这一数据，并且计算重置成本的相关数据也难以获得，再梳理相关文献后，本节将采用潘福祥教授方法，用上市公司年末的总资产替代重置成本。教育的托宾Q值总体呈下降的趋势。具体来看，年12月至年12月虽有下降，但Q值均大于1，表明公司的市值大于重置成本，资产投入能够获得更多的利益和收入。
但年和年的分红方案发布并实施后，该值有明显下降的趋势，说明高派现股利的实施并没有使公司加之增加，反而有所较少。现有研究表明，现金股利可以作为公司的发展情况信号，投资者则依据对信息的判断做出是否投资的选择。在我国，投资者对上市公司高额现金分红的反应并不总是积极的，如投资者分辨出大股东利用高派现掏空上市公司的动机明显，那么其不会对公司股票进行投资。本节将运用事件研究法，对教育上市之初连续两年高额派发现金进行市场反应研究，如果市场对教育现金股利表现出积极反应，表明在投资者看来，此次现金分红传递了更多积极信号；
如果市场反应是消极的，则意味着外部投资者认为，公司现金分红并不是回馈全体股东这么简单，投资利益可能受损。为了衡量公司股票价格对高派现的反应程度，本节将采用事件研究法，研究教育上市之初高额派发现金股利发生前后股票收益率的变化，从而明确投资者对公司高派现所持态度。具体操作步骤如下：第一步：确定事件日事件即教育上市之初的年和年高额派发现金股利。公司在进行现金分红的过程中会对外进行三次公告，分别是分红预案公告、股东大会公告以及分红实施公告。
其中，分红预案公告最早，且相比时间较后的公告，市场对首次公告的反应最明显。年，教育在事件期内的超额收益率和累计超额收益率总体呈下降趋势。具体来看，分红公告当天前10个交易日的累计超额收益率变化趋势由波动较大转变为平稳缓慢下降，事件日当天带来了一定的超额收益率，超额收益率由负转正，但第二天即T又迅速下降，第三天有一定上升，此后的4天超额收益率一直为负，且累计超额收益率不断下降。总体来看，事件日当天虽有积极的市场反应，但并不持续且波动较大，说明市场对教育上市第一年便进行高额派发现金股利的行为持观望和怀疑态度。
年，教育在事件期内的超额收益率和累计超额收益率总体呈上升趋势。事件日当天虽然没有带来超额收益率，但T的超额收益率便出现明显上升趋势，此后的收益率虽有小幅波动，但均为正值，累计超额收益率不断上升。观察T的累计超额收益已经呈上升趋势，但与事件日后的趋势相比变化幅度不大，较为平缓。可以看到，市场面对教育年的派现公告向具有积极反应，对公司股价上升产生了促进作用。上，我们将两次派现公告的市场反应进行对比分析。
由于年为公司上市首年，市场投资者对于公司的发展状况及未来前景并不明确，因此，市场对年4月9日，教育发布年分红预案公告表现呈观望和怀疑态度，具体表现为公告日后三天内累计超额收益率波动明显，此后呈下降趋势。与公司首次分红相比，市场对公司年3月9日发布的年分红预案公告却呈现相反表现，超额收益率和累计收益率在事件日后不断上升，说明高派现的股利给市场传递了积极信号，市场认为公司有能力连续两年实施高派现的，同时致力于积极回报全体股东，极符合市场投资者的投资标准。
因此，教育的第二次高额派现一经预告，在二级市场便出现了积极的市场反应。但是相比于“铁公鸡”公司来说，投资者似乎只
转载请注明：http://www.ajinmao.com/tzsykm/103047.html
