华宝证券研究报告分析师/李真分析师/郭寅研究助理/杨潇
1.公募基金大事记——FOF开启公募新蓝海
1.1.定制基金萎缩，迷你基金清盘加速
年，随着市场利率的下行、资产荒的爆发，银行的资金面临无资产可投以及收益成本倒挂的现象，于是，银行开始将部分资金委托给非银金融机构，以期获得更高的收益，公募基金也出现大量定制型产品。在此背景下，为了防止公募基金的“通道化”趋势，保证公募基金运作的独立性，证监会开始对定制基金进行监管。然而好景不长，随着监管趋严、金融去杠杆加速，债市出现暴跌，委外资金逐步赎回导致迷你基金的增加，从而导致17年基金清盘的数量创下历史新高，甚至远多于历年来的总和。
定制基金的监管加强
早在17年三月，证监会向基金公司以及托管机构下发机构监管通报，对委外定制基金作出了明确规定，对于单一投资者持有比例超过50％的基金，需要满足五大要求：封闭或定开运作且运作周期不低于3个月（货币基金除外）；采用发起式设立；需要予以标识；不得向个人投资者发售；承诺拥有完全、独立的投资决策权。而在9月颁布的流动性新规中，正式给予了明确的法规条文约束。
超期未募集的基金不断增多
在16年委外盛行的环境下，不少基金公司申报了不少“壳”基金以供机构定制，而17年委外市场的迅速冷却导致这些基金超期未募集。而根据16年第11期机构监管情况通报，超期未募集基金产品数量达到或超过已批复未募集基金产品总数60％的，证监会将进行实地核查且每个月只能申报一只新产品。监管在5月左右注意到在当前市场环境下，产品发行确实存在困难，为了能一次性解决历史遗留问题，对这些超期未募集的基金产品进行了集中处理，允许基金管理人自行选择是否延期募集。
迷你基金增多，基金清盘加速
大部分基金合同约定当基金持有人数连续60个工作日资产净值低于万时，基金将进入清盘程序。17年随着委外资金的不断赎回，这类迷你基金的数量也在不断增加，基金清盘的数量屡创新高。
迷你基金方面，截止至16年年底，全市场规模低于万的迷你基金共有只，而到17年年中，迷你基金增加到只，另有17只基金终止合同；到17年年底，迷你基金数量进一步提升至只，另有84只基金终止合同。从结构上看，增加的迷你基金主要为债券型以及灵活配置型基金，债券型基金增加了79只，占比从12.43％提升至25.94％；灵活配置型基金增加了86只，占比从22.39％提升至32.67％。由于这两类基金正式机构定制型产品的主要产品类型，因此机构的委外资金赎回是17年迷你基金增多的重要推动因素。
基金清盘方面，17年共有只基金终止基金合同，而17年之前累计仅有55只。从结构上看，有6只为保本基金到期终止，另外97只基金包括指数型2只，偏债混合型8只，灵活配置型24只，债券型56只，货币型4只，QDII3只，灵活配置型基金与债券型基金与往年相比占比显著提高，与迷你基金呈现出类似的情形。
迷你基金的监管加强
随着迷你基金数量不断增加，监管于11月底发布了《关于进一步优化“迷你基金”相关监管安排的通知》，对于迷你基金（不包括发起式、权益类基金）较多的基金管理人，原则上对其上报的产品适用6个月的注册审查期限。
1.2.货基规模屡创新高，监管力度持续升级
起因：风险事件的爆发
16年年底，由于货币市场资金紧张，收益率高企，导致机构纷纷赎回货币基金，而基金公司在应对赎回时，一方面抛售资产的行为进一步加剧货币市场的紧张程度，另一方面负偏离的扩大导致需要用巨额的风险准备金来弥补，基金公司损失惨重，而对于存在正回购的货币基金，可能还会面临资金续不上导致的违约风险，近5万亿规模的货币基金在极端市场下的风险逐步暴露，引起监管对货币基金流动性风险的担忧，货币基金进一步的规范势在必行。
发展：监管重拳出击，流动性新规颁布
货币基金在沉寂了半年后，6月底规模再次出现了快速增长，从3月底的4.20万亿增长至5.32万亿，提升了监管对货基规模以及流动性风险的
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