这是胡不予的每周投基实证第三周。
本周实证的主题是认识市场，如果说投资是一场战争，知己知彼百战不殆，在上周的文章中简单谈了一下“知己”，当然是很浅显的认知，如何正确认识自己是一个没有终极答案的问题。
为什么说投资是一场修行？因为市场是一个放大镜，犹豫、贪婪、恐惧、固执、封闭、自负、愚蠢......这些人性的弱点会被放大，在现实中，这些弱点造成的影响并不可见，而在投资的过程中，所有的弱点最终一定会反馈到那条代表投资收益的曲线上来。
上周定认识市场这个主题的时候倒是很简单，但是真到了要成文的时候才觉得无从下手，最大的问题在于这个问题太大了，古今中外多少大师都做过研究，经济学上的有效市场和无效市场争锋相对，金融市场上技术派、价值派、量化派、事件驱动......都有自己一套自洽的逻辑。
认识自己同样很难，但是从认识自己的钱入手却相对容易，而认识市场想要找到这样一个抓手却很困难，因此，在看过一些资料后，在诸多论述中选择了以“收益从哪来？”这个问题作为切入点，
本文分以下两部分，约字：
1.先上船再说。
2.择时有用吗？
毫无疑问，每个进入市场的人第一目标都是获取收益，而最关心的也是更波澜壮阔的股票市场，而忽略了代表固收类资产的债券市场，但是，如果能够正确认识固收类资产，能显著地帮助我们在获得相同收益的情况下降低波动，提高持有体验。
债券市场之后再讨论，本文主要讨论的也是股票市场，以下“市场”二字仅代表股票市场。
收益从哪来？先说答案，收益的来源有两处：
企业成长+估值变化。
其中，企业成长=企业盈利+股息收益。这就是“指数基金之父”约翰·博格的研究成果：股票回报≈企业盈利+股息收益+估值变化。
企业成长的收益是每个投资者共享的，也是合理的预期收益，而估值变化的收益来自与其他投资者的博弈。
先上船再说
我们先看海外市场的回报率，由于早期股票市场的回报统计并不像现在这样方便，因此研究是一件很难的事，在这一方面最有影响力之一的书是杰里米·西格尔教授的《股市长线法宝》，在这本书中，他测算了美国市场各个品种从年至年的回报，跨度超过年。
其中股票市场的名义收益率是9%左右，扣除约2.5%通货膨胀，则实际收益率是6.5%左右，在所有资产中，股票是长期收益率最高的资产。
在年这个时间尺度下，有两次世界大战，有经济大萧条，有冷战，有科网泡沫......但是所有这些都没能阻止市场的价值回归！
但是，需要特别说明的是，这里的股票是权益类资产的代称，包括指数和权益类基金等产品，这里的收益是股市的平均收益，放到单只股票上则差异极大，就和平均工资一样。但是和平均工资不一样的是，现实中大部分人是被平均的，而在投资上，却可以借助工具获得平均收益，这是之后讨论的问题。
而在《股市长线法宝》一书出版之后，部分经济学家认为“股票长期收益最高”可能是美国股市这个优等生的幸存者偏差，因此在出版的一本书《乐观主义者的成功》中研究了其他15个国家的市场，如下图，可以看出，尽管收益率各有高低，但是股票都是收益率最高的资产。
再来看中国，如下图，是中国市场具有代表性的几个指数，我们先不考虑股息率，只计算指数点位的涨跌。
1.上证指数：以年12月19日为基日，以点为基点，年7月16日收盘是.3，复利年化是12.36%。
2.深证成指：以年7月20日为基日，以0点为基点，年7月16日收盘是.2，复利年化是10.54%。
3.中证全指（沪深A股）：以4年12月31日为基日，以0点为基点，年7月16日收盘是.5，复利年化是11.2%。
4.沪深:以4年12月31日为基日，以0点为基点，年7月16日收盘是.77，复利年化是10.34%。
5.创业板指:以年5月31日为基日，以0点为基点，年7月16日收盘是.7，复利年化是11.71%。
10%-12%，这就是过去30年中国股市的平均收益率，这个收益率是很高的。再来看一组数据：中国年的GDP是1.89万亿，年是.6万亿，复利年化是13.93%，如此接近！
所以根据以上的数据，得出结论：
若中国GDP维持目前6%左右增长不变，在市场制度逐渐完善趋势下，上市公司将是中国经济最为精华的一部分，因此在经济增长的情况下收益率再增加2%-3%，也就是股市回报约8%-9%。
这就是未来几十年中国股市的平均回报率！要获得它，先上船再说。
择时有用吗
以上说的是合理的预期收益，也就是所有投资者共享的收益，接下来要说的可能才是大部分人最关心的，也就是估值变化的收益：
择时。
估值变化是市场的魔力之源，体现在市场上就是短期价格的波动。对于投资者来说，它就像那黑暗中的烛火，吸引无数飞蛾，多少人为之倾倒。
传统经济学认为人都是理性的，那么如果这条假设成立，放到市场中会产生什么反应呢？
如果所有人都对市场的价值有正确的认识，那么股市就不会有波动，而是一条按照预期收益率增长的直线。但是市场总是波动的，为什么？
我的想法是：长期价值回归是规律，短期价格波动则来源于人性的博弈。人类以理性自傲，但是人类是否能够拥有理性？我对此感到悲观。为什么市场上讨论最多的永远是什么时候买卖？明天是涨还是跌？因为这种博弈成功的诱惑太大了。
如下图，一年中，只需要找到这几个机会，就能直接发家致富。现实中的成功没有固定的道路，也无法真正的复制，然而在股市中，这条路似乎清晰可见。如果能每天涨1%，只需要五年，一块钱就能变成万！而无论哪天，都绝对有符合这个条件的股票。
来吧，改变命运吧，所有的机会都在那里，只需要你抓住。多么大的诱惑啊！
但是，长期来看，这是不可能的。事实上，所有的投资大师基本都放弃了择时，而从长期来看，估值的变化也并不能真正带来收益的上升。沪深指数15年前的市盈率是15左右，15年后的现在依然如此，但是其价值已经增长了5倍，背后的主要推动力就来自于企业的成长。
但是，再说一句但是，择时真的毫无用处吗？并不是，只是与想象中的并不一样。
看三张图吧，最后一张是在《股市长线法宝》中，西格尔教授运用最简单的日均线择时策略与长期持有策略做了比较，得出结论：
择时并不能提高收益，但是可以降低整体组合的波动性。
他回测的是美股市场，为了验证这个结论是否在中国市场成立，我自己用中国市场的数据做过回测，去年在B站和知乎发过富国天惠的，沪深的是首次发出，由于中国股市波动更大，因此选择对短期波动更敏感的20日均线做回测。
前两个表是我自己回测的结果，分别选取沪深与富国天惠作为指数型基金和主动型基金的代表（太晚了，来不及弄最新的数据了，回测时间到年2月2日，影响不大）。结论如下：
1.无论是指数型还是主动型，择时都对降低波动有显著提高。
2.当标的波动过大时，择时还可以提高收益。
3.主动型基金作为机构的代表，投资较为理性，在某种程度上与美国市场类似，波动本身较小，择时并没有提高收益的作用
4.中国市场目前还存在很多非理性因素，市场波动很大，择时确实存在一定的超额收益，但是随着时间推移，这种效应会消失。个人预计最少十年之内应该还存在。
以上是今天的内容，下期的话题？先不透露了。
小韭菜投基实证第三期，投资记录第天。
本周操作：无
目前仓位：
长期：58.1%
稳健：41.9%
活钱：0%
上周净值：0.；本周净值：0.。本周上涨0.89%，同期沪深上涨0.5%，中证上涨1.77%。
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