国信证券化工团队
杨林CPA执业证号S2龚诚执业证号S1薛聪执业证号S1商艾华执业证号S1刘子栋执业证号S2张玮航执业证号S4布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发
-国信证券
光伏带动需求大增，进口替代指日可待
报告摘要
1）年收入利润均创历史新高，业绩处于预告上限。全年营收59.31亿元（YoY+4.5%），归母净利润6.41亿元（YoY+20.5%），扣非归母净利润6.16亿元（YoY+20.3%），归母净利润处于业绩预告上限（预告6.21-6.44亿元）。公司全年毛利率为23.4%（YoY+2.5pp），净利率为10.8%（YoY+1.3pp），三费率为7.4%（YoY-2.3pp），公司的收入、归母净利润、毛利率、净利率均为历史最好水平。其中四季度单季营收19.70亿元（YoY+28.0%，QoQ+45.6%），归母净利润2.18亿元（YoY+97.4%，QoQ+12.6%）。2）贸易收入增加影响毛利率，聚丙烯与EVA盈利能力显著增强。分板块来看，年由于原材料价格下跌，公司主要产品营收均有所下降，但贸易板块收入大幅增长。剔除贸易板块公司毛利率为28.83%。年公司主要产品产销量较年小幅增长，聚丙烯/EVA/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物/贸易的毛利率分别为24.56%（+5.65pp）/37.68%（+6.85pp）/30.69%（+5.00pp）/34.31%（+4.33pp）/1.07%（-0.68pp）。3）在建项目有序推进，公司长期发展可期。公司募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，计划于年上半年建成投产。投产后将提高公司EVA生产装置运行周期和催化剂转化效率，整体产能将至少增加1.8万吨/年，且光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高。募投项目“6.5万吨/年特种精细化学品项目”，已经完成工艺包设计和基础设计。技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”，计划于年四季度建成投产。投产后将全部用于生产高端聚丙烯专用料，生产能力将增加约8万吨/年。投资建议：维持-年盈利预测不变，新增年盈利预测。我们预计-年归母净利润9.1/11.8/13.5亿元，同比增速42.2%/29.2%/14.9%；摊薄EPS=0.89/1.14/1.32元，当前股价对应PE=28.3/21.9/19.1x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动的风险；产品价格大幅下跌的风险。1
年收入利润均创历史新高，利润环比稳定增长
年收入利润均创历史新高，利润环比稳定增长。全年营收59.31亿元（YoY+4.5%），归母净利润6.41亿元（YoY+20.5%），扣非归母净利润6.16亿元（YoY+20.3%），归母净利润处于业绩预告上限（预告6.21-6.44亿元）。公司的收入、归母净利润、扣非归母净利润均为历史最好水平。分季度来看，Q1-Q4营收分别为11.73/14.36/13.52/19.70亿元，归母净利润分别为0.99/1.31/1.93/2.18亿元，其中四季度单季营收19.70亿元（YoY+28.0%，QoQ+45.6%），归母净利润2.18亿元（YoY+97.4%，QoQ+12.6%），均为历史最好水平。毛利率、净利率稳定增长，销售、财务费用率下降，研发费用率大幅提升。公司年销售毛利率23.39%，同比增长2.48pp。销售费用率0.75%（-1.28pp），主要由于年起公司将运输费用由销售费用计入营业成本；管理费用率4.37%（+0.10pp）；财务费用率2.24%（-0.93pp），主要由于公司积极调整和优化融资结构，降低贷款和票据贴现规模，减少利息支出；研发费用率2.75%（+2.30pp），主要因公司研发与技改投入强度进一步提高。公司四项费用率合计10.11%，（-0.01pp），销售净利率10.80%，（+1.26pp）。
贸易收入增加影响毛利率，聚丙烯与EVA盈利能力显著增强。分板块来看，年由于原材料价格下跌，公司主要产品营收均有所下降，但贸易板块收入大幅增长，其中超过80%为甲醇贸易，主要为了拓宽甲醇采购渠道。若剔除贸易板块，公司毛利率达到28.83%。年公司主要产品产销量与年变化较小，毛利率增长主要由于原材料价格下跌幅度大于产品价格下跌幅度所致。
EVA产品全年产量13.13万吨，同比增长3.61%；聚丙烯生产装置连续运行时间创装置投产以来最长记录，全年产量24.71万吨，同比增长3.61%；EO产品全年产量14.12万吨；EOD产品全年产量16.06万吨，同比增长9.39%，其中江苏超力高性能减水剂产量达6.82万吨。公司生产装置主要经济技术指标继续保持行业领先，其中DMTO装置通过催化剂的优化和OCC项目的建成投用，进一步降低了主要原材料甲醇单耗，全年均值降至2.76吨甲醇/吨烯烃，保持行业领先水平。
公司聚丙烯/EVA/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物/贸易的营收分别为17.91（-5.59%）/13.41（-2.39%）/4.07（-14.02%）/7.90（-7.78%）/11.61（+.41%）亿元，聚丙烯/EVA/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物/贸易的毛利润分别为4.40（+22.62%）/5.05（+19.29%）/1.25（+2.71%）/2.71（+5.54%）/0.12（+45.32%）亿元，聚丙烯/EVA/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物/贸易的毛利率分别为24.56%（+5.65pp）/37.68%（+6.85pp）/30.69%（+5.00pp）/34.31%（+4.33pp）/1.07%（-0.68pp）。
EVA价格大涨盈利改善，看好1-2年行业景气度。EVA价格在年春节后出现明显的拉涨，目前华东地区发泡料价格上涨至-元/吨，线缆料价格上涨至-元/吨，较春节前价格大幅上涨元/吨以上，泰国TPI5月份船期价格上调美元/吨，折合约20-元/吨，较目前市场价格上涨元/吨以上，未来EVA价格仍然存在持续上涨预期，目前EVA行业毛利润超过1万元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产能约15万吨/年，进口依赖度高达70%以上，但年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，未来三年的需求复合增速可达20%以上，供需紧张格局进一步加剧，我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期。拟现金收购新能凤凰82.5%股权，实现上下游一体化布局。公司拟收购新奥股份、廊坊华源合计持有的新能凤凰82.5%股权，收购完成后公司将持有新能凤凰%股权。新能凤凰是公司最大的原材料供应商，年甲醇销售量约万吨，其中向公司销售甲醇57万吨，约占公司万吨甲醇耗用量的40%。此次交易公司将进一步向上游延伸产业链，完善产业布局，实现约80%的甲醇产能自给，规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，提高持续盈利能力和盈利稳定性，增强核心竞争优势。
研发平台持续优化，推动新产品和新工艺开发。公司年研发投入.46万元，占营业收入比例为2.75%。年共公司申请专利27项，其中发明专利18项；新增授权专利22项，其中发明专利9项，截至年底，公司共拥有授权专利52项，其中发明专利28项。此外，公司全年完成20个新产品/新工艺的实验室研发、18个新产品的生产工艺配方、14个新产品的产业化，PP透明料PPR-M、EVA高档鞋材料UL、新一代聚羧酸大单体SR、特种表面活性剂等新产品成功投产。
在建项目有序推进，公司长期发展可期。公司募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，计划于年上半年建成投产。投产后将提高公司EVA生产装置运行周期和催化剂转化效率，整体产能将至少增加1.8万吨/年，且光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高。募投项目“6.5万吨/年特种精细化学品项目”，已经完成工艺包设计和基础设计。技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”，计划于年四季度建成投产。投产后将全部用于生产高端聚丙烯专用料，生产能力将增加约8万吨/年。
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投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持-年盈利预测不变，新增年盈利预测。我们预计-年归母净利润9.1/11.8/13.5亿元，同比增速42.2%/29.2%/14.9%；摊薄EPS=0.89/1.14/1.32元，当前股价对应PE=28.3/21.9/19.1x，维持“买入”评级。
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风险提示原材料价格大幅波动的风险；产品价格大幅下跌的风险。附表：财务预测与估值
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