作者｜睿研团队
赣锋锂业上市已有10年，年至年，营业收入从3.60亿元增长至55.24亿元，年复合增长率31.40%；净利润从0.43亿元增长至10.25亿元，年复合增长率37.32%。至21年上半年累计实现利润64.08亿元，累计分红17.10亿元。
（一）现金管理：现金流及偿债能力
1、经营性净现金流好转，累计37.2亿元
公司上市以后至年，经营活动现金流较差，年后改善明显并维持在稳定水平。年公司经营性现金净流量7.46亿元比年增加11.50%；年至年，经营性净现金流净额累计37.20亿元；
2、投资活动净现金流扩张加速，全球买矿
赣锋锂业年开启国际化布局，在加拿大、阿根廷、爱尔兰、墨西哥收购锂资源，投资活动净现金流稳定提升，年进军下游锂电池业务后，投资活动净现金流扩大了一个量级，年至年分别为-8.40亿元、-23.60亿元、-28.23亿元、-39.55亿元，背后是公司扩张加速，进行了持续大量投资来建设产能。
3、筹资活动净现金流支撑扩张，10倍提升
年至年，赣锋筹资活动净现金流量分别为23.37亿元、27.21亿元、2.41亿元和36.45亿元，较年2.31亿元十倍以上级别的提升。
4、偿债能力（流动比率及速动比率）
流动比率大于2，短期偿债能力较强。赣锋锂业上市后2年流动比率和速动比率下降明显，从年开始至今维持平稳。年流动比率2.15，速动比率1.61，公司短期偿债能力较强。
（二）资产增值：总资产、总负债及融资能力
1、上市十年总资产、总负债均稳定上涨
公司总资产和总负债均稳定增长，年至年，总资产从7.77亿元至.20亿元，增长了.98%；总负债从0.58亿元至86.02%，增长了.03%；净资产从7.19亿元至84.10亿元，增长了.68%，其中首发和增发贡献了12.94亿元，归母利润贡献了49.91亿元，分红减少了17.10亿元。
2、负债率总体趋势先增后降，杠杆使用在可控范围内
资产负债率上市初只有7.64%，随后逐渐攀升至年最高49.45%，同年也取得了10年来的最高的净利。年至年，资产负债率又下降稳定在40%左右，处于可控水平。
所属资产与负债中的主要财务数据：
年账上现金不能覆盖有息负债：年赣锋锂业货币资金21.76亿元；有息负债54.23亿元。
应收账款坏账准备计提比例6.29%：年应收账款共13.59亿元，占总资产6.17%，应收账款周转率为4.86，应收账款坏账准备计提金额.12万。
存货跌价准备0.47%：年存货账面余额为22.25亿元，占总资产的10.11%，存货跌价准备金额0.10亿元，占存货比重0.47%。所属存货包含原材料14.28亿元，占存货比例64.18%；在产品3.08亿元，占13.84%，产成品4.89亿元，占21.98%。
年存货周转率1.91，低于其可比公司天齐锂业、盛新锂能（年存货周转率均为2.14）。
直接融资和间接融使用较为均衡：赣锋锂业上市后稳健发展，直接融资44.30亿元，占比45.77%，其中包括定向增发3次8.76亿元，发行可转债2次30.36亿元；股权再融资及长期借款分别占39.12%、34.6%。年负债率39.06%，在合理范围内。间接融资（按增量负债计算）52.48亿元，占比54.23%。
（三）股东回报：盈利能力及净资产收益率
1、营业收入稳健增长，净利润波动不定
赣锋锂业营业总收入增长非常稳健，年增速达到最高.06%，随后两年有所下滑但还是保持正向增长；净利润自年后小幅度稳定增长，年后进入高速增长，年达到盈利峰值14.69亿元，随后年、年盈利回落，净利润增长率由之前最高.03%降至-73.31%，年净利润又加速回升，同比增长%。
原因分析：
（1）赣锋锂业营收增长主要是受益于新能源汽车产业的快速发展。
（2）净利润在在近五年来波动剧烈，因其锂盐产品及上游原材料价格变化。
（3）净利润在年达到峰值主要原因是公司投资的RIM锂辉石矿开始出矿，原材料价格具有优势且下游锂电池市场需求旺盛，带动上游锂电池材料行业快速增长，公司锂盐产品销售大幅增长，实现量价齐升。
（4）年至年锂盐价格下降对公司盈利造成影响，尤其在年碳酸锂和氢氧化锂价格的大幅下降导致公司毛利大幅减少，外加持有的Pilbara金融资产公允价值下跌，使得公司净利润受到较大影响。
（5）年净利回升主要因为锂盐产品产销量增长，且持有的PilbaraMineralsLimited等金融资产公允价值增加。
2、毛利率及净利率随着锂盐价格波动
毛利率和净利率波动特征大致相同，年至年相对平稳，随后上升至年最高点40.47%和33.50%，又大幅下降至年的23.50%和6.62%，年毛利率维持下降至21.38%，净利率恢复至19.25%。毛利率与净利率总体波动特征相似，均与市场锂盐价格及上游原材料价格波动相关。
3、净资产收益率先升后降，表现优于同行
赣锋锂业净资产收益率表现可分为三个阶段。年至年基本平稳在7%到10%；至年快速上升，最高至59.88%，在同行中一骑绝尘；年至年又快速下跌。拿天齐锂业、盛新锂能两家公司做参照，可知10年来赣锋净资产收益率表现稳定而优秀。年该指标从高至低排名是：赣锋锂业盛新锂能天齐锂业。
决定净资产的三个因素是杠杆系数、资产周转率、销售净利率，年这三家企业穿透比如下：
杠杆系数：赣锋锂业1.64、天齐锂业5.66、盛新锂能1.45；
资产周转率：赣锋锂业1.91、天齐锂业2.14、盛新锂能2.14；
销售净利率：赣锋锂业19.25%、天齐锂业-34.80%、盛新锂能1.29%。
赣锋锂业ROE三因素中决定其ROE领先的关键因素是销售净利率，19.25%的绝对优势远超天齐锂业和盛新锂能同行业竞争对手。
（四）分红记录：上市11年以来分红11次，分红金额累计17.10亿元
截至年，赣锋累计净利润64.08元，每年均实施现金分红，共11次，累计分红17.10亿元，分红率26.69%。
基本结论：滚雪球般积累矿业资源，良好负债控制能力
赣锋锂业作为国内锂盐龙头，自成立后便建立了稳中求进的经营风格。营业收入逐年递增，净利润即便在原材料及锂盐大幅波动的情况下，也维持盈利的状态；公司处于产能扩张加速期，对资金的需求加大，但负债率维持40%左右；净资产收益率波动幅度大，但都领先同行。截止年赣锋累计实现净利润64.08亿元，11年累计分红17.10亿元。
注解与参考：
年复合增长率：特定时期投资的年度增长率
经营活动产生的现金流量净额：企业通过经营活动期间现金流入与流出的差额
投资活动产生的现金流量净额：企业长期资产的购建和不包括现金等价物范围在内的投资及其处置活动产生的现金流量
筹资活动产生的现金流量净额：企业资本及债务的规模和构成发生变化的活动而产生的现金流量净额
流动比率：流动资产与流动负债的比值，反映企业偿还短期债务的能力
速动比率：速动资产与流动负债的比率，反映了企业能够立即还债的能力和水平
总资产：企业拥有或控制的全部资产
总负债：企业承担并需要偿还的全部债务
应收账款坏账准备：企业在定期或者每年年度终了对应收款项进行全面检查，预计各项应收款项可能发生的坏账，对于没有把握收回的应收款项，需计提坏账准备
存货跌价准备：当存货的账面成本超过可变现净值的时候，进行的会计处理
天齐锂业：深圳证券交易所中小板上市公司，代码：SZ
盛新锂能：深圳证券交易所中小板上市公司，代码：SZ
直接融资：以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制，这种资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所，直接融资是资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式
间接融资：资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而是分别与金融机构发生一笔独立的交易，实现资金融通的过程
净资产收益率：反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率
杠杆系数：反映财务杠杆的大小和作用程度,以及评价企业财务风险的大小
资产周转率：衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标
销售净利率：净利润占销售收入的百分比，表示销售收入的收益水平
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来源：蓝筹企业评论
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