夏春：投资者最关心的是，理财顾问带来的价值和他们收取的费用相比孰高孰低？或者说，理财顾问能否为客户带来阿尔法？
读者初看这个题目可能很意外，理财顾问（financialadvisor）这个行业存在了这么多年，自然有其存在的价值。但如果你知道近年来金融和会计学术界的一个热门研究课题是“股票分析师能否为客户带来价值？”就明白回答这个问题并不容易。尤其是，假如近期的研究给出的大多数结论是“能”，那根据学术发表规律，几乎肯定说明过去研究的主流结论是“不能”。
虽然理财顾问的价值创造尚未成为学术界的热门课题，但无疑这是中国迅速崛起的高净值人群非常关心的一个问题。
考虑到金融行业好事不出门、坏事传千里的特性，加上绝大多数投资者天生害怕损失，恐怕许多人对这个问题的第一反应是“不能”。即使答案是“能”，大家更关心的其实是，理财顾问带来价值和他们收取的费用相比孰高孰低？如果大家读过笔者之前的文章，就知道更准确的标题应该是“理财顾问能否为客户带来阿尔法？”
幸运的是，我目前掌握的材料指向清晰，相比国外理财顾问每年向客户收取的以资产规模计算0.5-1%的费用，优秀的理财顾问每年能够创造出2-3%的回报。要理解这样一个结论，首先需要了解参照基准，否则的话可能犯下一知半解的错误。许多人知道在高度竞争的资本市场，要战胜指数非常困难，在这点上，理财顾问也并不能比基金经理做得更好，同样难以创造阿尔法。但一个更加准确的参照基准是有理财顾问的投资者相比没有理财顾问的投资者的回报差距。正是在这样的比较下，理财顾问的价值就能够体现出来。
众所周知，投资者热衷追涨杀跌，这使得他们获得的回报往往低于基金的实际表现。晨星(Morningstar)就多次发表研究指出，平均来说，投资者从基金每年获得的净回报要低于该基金净回报1-2%。
一个极端的例子是-年，表现最好的公募基金CGMFocus十年年化回报18.2%，高出第二名3%。但这段时间内的投资者的平均回报为-10%，太多人频繁地在高点进入，低点退出。一个优秀的理财顾问能够帮助客户避免这种行为偏差，创造价值。可能有人会说，我不需要理财顾问，只要买入低费用的指数型基金或ETF长期持有，就能战胜绝大多数和该指数挂钩的主动型基金了。但事实上，在市场回调时能够坚持长期持有极为困难（市场下跌10%的概率每年一次），而且ETF低费用的优点反而造成了投资者的频繁交易，近期的研究利用个人数据发现ETF投资者在短期内的平均回报差过主动型基金。
谁为你理财？
聂方义：具备一定的理财知识，有助于你判别理财顾问的建议是不是适合你，而这既是对你自己负责，更是对你的家人和家庭的未来负责。
理财顾问的阿尔法这个概念最早由领航（Vanguard）研究团队年提出，领航指出，理财顾问可以在七个方面为客户创造价值，包括多样化资产配置，降低执行费用，配置再平衡，纠正各类行为偏差，节税，退出策略等。在年9月最新的研究中领航估算相对独立投资者，优秀的理财师可以为客户带来每年大约3%的回报。其中1.5%来自于对行为偏差的纠正，0-1.1%来自退出策略，0-0.75%来自节税，配置再平衡（也就是追涨杀跌的反面低买高卖）贡献了0.35%，再平衡听上去很简单，但真正做好并不容易。
比领航历史悠久得多的资产管理公司罗素(Russll)，在年3月估算了优秀理财顾问创造的价值高达每年3.75%，其中对客户投资行为的指导贡献为2.1%。这两项研究都表明，理财顾问的价值创造并非线性的，而是集中在市场波动巨大，投资者最容易受到恐惧和贪婪两种情绪主导的时候。
为避免对阿尔法（通常指基金经理创造出的经风险调整后的额外回报）的误用，晨星把理财顾问创造出的额外回报称为伽马，通过传统的经济学效用理论和统计模拟方法，在不考虑行为偏差纠正的前提下，晨星得出理财顾问的伽马为每年1.59%。晨星还特别指出，基金经理的阿尔法创造过程是个零和游戏，但只要选择的理财顾问素质优秀，他们可以同时创造出这样的伽马。
敏锐的读者可能留意到上面的研究都只是基于历史数据的估算，有没有真实的账户数据体现出理财顾问的价值？
人力资源管理咨询公司怡安翰威特（AonHwitt）和理财顾问公司FinancialEngins对14个确定提拔型（DfindContributionPlan）退休基金账户进行了研究，其数据从年到年，共覆盖了72.3万人，资产规模为亿美元。研究人员把参与者根据对于基金类型、账户类型以及在线帮助的选择分成获得理财顾问服务（标为Hlp组）和Non-Hlp组两类，发现他们在基金回报和风险上展示了显著的差异。下图展现的是按参与者年龄划分的年平均净回报中位数，两组的年平均回报差为3.32%。对于一个45岁位于Hlp组的参与者来说，他到65岁时的财富要高出Non-Hlp组的79%，了解复利威力的投资者绝不会小看理财顾问带来的每年2-3%回报。
非常有意思的是，理财顾问的价值在这份系列研究扩大数据和年份之后扩大了。最初-年数据显示两者每年净回报之差为1.86%，-年回报差为2.92%。原因正是前面提到的理财顾问的主要价值体现在市场剧烈波动时对于客户行为偏差的纠正。
下图则显示了理财顾问在帮助客户降低资产组合风险上的贡献，同一组的上下两条线分别代表风险承受度处于75%分位和25%分位的参与者的资产组合标准差。
在加拿大投资基金协会(
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