（报告出品方/作者：浙商证券，陈腾曦，刘雪瑞）
1.公司概况：第三方即配龙头，搭建全场景配送网络
顺丰同城于年成立，最初为顺丰控股集团旗下的一个事业部，自年起实现独立化、公司化运作，并于年在香港联交所主板成功上市。经过多年发展，公司业务已经涵盖快递落地配、B端即配、到C端取、送、买、办等服务，全面覆盖新消费行业的各种配送需求。依托“专业，让配送更有温度”的品牌理念，顺丰同城已形成了覆盖全国多个市县、活跃骑士超60.6万的庞大配送服务网络，21年活跃消费者万，同比增长.8%，活跃商家25.8万，同比增长54.5%。21年顺丰同城已经成为是中国最大的第三方即时配送服务平台，根据艾瑞咨询截至21年3月底的12个月数据来看，顺丰同城以11.1%居市占率首位。年实现营业总收入81.76亿，同比增长68.7%，归母净亏损8.99亿，归母净亏损率同比收窄4pct至11%。
1.1.发展历程：从集团运力补充到独立专业的即时配送服务商
年业务成立，沿着“KA客户→C端客户→中小企业客户”逐步搭建业务生态：年6月，顺丰集团开始孵化同城业务，顺丰同城作为顺丰控股集团下的一个事业部开展同城即时配送服务，顺丰同城最初作为顺丰地网运力资源的补充，提供顺丰最后一公里的服务，从而减轻其自建大量市内配送网络的压力，后续开始与麦当劳等众多知名品牌建立业务关系。年，顺丰同城的业务扩展至所有直辖市、大部分省会城市、二线城市及部分下沉市县。同年3月，顺丰同城成为全国连锁型KA最佳合作伙伴。年6月，顺丰同城正式推出面向消费者的同城即时配送服务。年1月，顺丰同城推出面向中小企业客户的业务。
19年正式独立，着力打造顺丰同城独立品牌，进入快速发展阶段：年3月，顺丰同城公司注册成立并正式作为独立的实体运营。年9月，顺丰同城设立首届骑士节并推出跑腿业务。年10月，“顺丰同城急送”品牌正式发布，采取全场景业务模式。年10月，顺丰同城业务扩展至中国多个城市；12月，平台注册骑士突破万。年1月，平台注册用户数突破1亿。同年，顺丰同城获得了多项奖项，包括年度最佳第三方即时配送平台、中国最具社会责任物流企业及最佳递送服务企业。
年下半年全面品牌战略升级，定位为“专业高端急送”，签约苏炳添诠释速度、专业和稳定性：年9月，顺丰同城宣布品牌战略升级，定位为“专业高端急送”，与行业其他品牌建立差异化认知，并升级品牌名为“顺丰同城”，更简短易记，在视觉上，也升级了品牌logo，把原来包裹在六角形中的红色对勾在新图标中加粗并向外突出显示，强化大红勾视觉锤，寓意新生和突破，象征着顺丰同城是品牌商家及用户一致对的选择。另外，9月底顺丰同城签约苏炳添为代言人，苏炳添的速度、专业和稳定性也是顺丰同城最好的诠释。年12月顺丰同城在香港联交所主板成功上市，进一步提升顺丰同城的品牌知名度和市场影响。（报告来源：未来智库）
1.2.股权结构：顺丰绝对控股，阿里持股5.5%
顺丰系实现控股，合计控制约52%的股权。截至年12月31日，顺丰泰森是顺丰同城的第一大股东，持有顺丰同城36.80%的股份。顺丰同城科技作为公司第二大股东，持股8.03%，CEO孙海金通过宁波顺享（孙海金持有宁波顺享37.5%股权）持股7.17%，顺丰泰森和宁波顺享为一致行动人。CFO曾海林则通过SharpLand间接持股2.14%。阿里巴巴集团哈啰出行为公司基石投资者，其中阿里持有5.55%股权，预计未来进一步进行资源整合，创造协同效应。
1.3.公司管理：高管专业领域经验丰富，注重人文关怀及精细运营
CEO孙海金为顺丰同城集团创始人兼首席执行官，在物流、配送及O2O业务管理方面拥有超过15年经验。孙海金于6年4月加入顺丰控股集团，曾担任人力资源总监、区域总经理、产品负责人等重要职位。自年6月起担任同城事业部负责人，于年3月创立顺丰同城集团，继续负责制定业务战略和集团的整体管理。孙海金曾在中国物流企业家年会阐述了自己的“经营哲学”，不为速度牺牲品质，永远为商户、用户和骑士着想。顺丰同城的“快”源于长期对专业的坚持，对科技的投入，以及体系化的建设，精细化的运营和人性化的管理。流程上，精益求精，注重细节，不断打磨；运营上，不断提升对骑士的关怀，同时也在引入、培训、提升等各个环节上不断进行优化。
CTO陈霖在信息技术、系统架构设计方面拥有逾10年经验，尤其是在基于AI大数据的餐饮外卖及即时配送系统的研发领域。陈霖年加入百度，年11月加入百度外卖担任架构师。年9月加入顺丰控股集团，先后担任顺丰控股集团同城事业部基础架构研发总监、科技负责人，全面负责核心同城配送业务系统研发和同城配送产品开发等工作，年6月担任顺丰同城首席技术官。CFO曾海林拥有逾16年审计、财务管理方面经验。曾在理文造纸(.HK)附属公司、敏华控股(.HK)等担任财务副总监及首席财务官，于年1月加入顺丰同城集团担任首席财务官。非执行董事兼董事会主席陈飞于年12月担任集团非执行董事兼董事会主席，拥有超过20年的管理经验，曾在高盛投资银行部担任执行董事，在顺丰控股先后担任助理CEO、首席战略官、董事、副总经理。
2.同城配送行业前景广阔，龙头差异竞争、格局清晰
2.1.需求端：消费私域化和本地化，即配低渗透高成长
随着用户到家需求习惯的持续建立，到家市场高速增长，根据艾瑞报告数据显示，即时配送订单量从年的46亿单增至年的亿单，复合年增长率为46.0%。公域流量成本、佣金扣点高企（可达20%+），部分自带流量的KA商家以及私域做得比较好的中小商家开始更多选择通过自建小程序+第三方配送方式做到家生意。根据艾瑞咨询，第三方即配行业的订单数量占比从年的11.9%提升至年的14.4%，预计到年将达20.5%。
从B端需求来看，电商迎来全渠道心智争夺，实体经济数字化和线上化亦为大势所趋。而随着抖音快手更多推进同城领域短视频、直播电商，预计进一步推动本地零售线上化，推动同城即时零售规模提升。即时零售低渗透、高成长，市场规模正快速扩大。根据艾瑞咨询，预计-年即时零售相关市场的年复合增长率将超过56%，年即时零售规模将达1.2万亿。从远期空间来看，对比餐饮外卖/餐饮市场以及实物电商/社零均超过20%，可通过即时零售进行履约交付的商品约占社零的一半，假设这部分商品即时零售渠道渗透率20%，市场可预期空间在4万亿以上。
2.2.供给端：行业竞争格局清晰稳固，龙头差异化竞争
从履约配送端来看，美团配送（含闪购+外卖）居首位，蜂鸟即配（餐饮及非餐）、顺丰同城、达达其次，其他平台主要集中在部分区域，单量较少。在服务场景和差异化竞争上，美团配送和蜂鸟即配主要服务于餐饮外卖双巨头，美团占据餐饮外卖六成以上份额，具有绝对优势，达达快送和顺丰同城则主要服务于对应京东/顺丰最后一公里落地配、KA商户（餐饮为主）、商超生鲜即时零售以及个人跑腿等多元化场景。而其中，顺丰同城定位高端场景，主攻定制化、精细化配送赛道，在大客户方面表现突出。达达则主要针对商超行业首创性提供仓拣配全链路定制化解决方案，在零售商超、3C等领域深耕。（报告来源：未来智库）
3.顺丰同城品牌定位专业中立，差异竞争，规模领先
顺丰同城营业收入由三部分组成：为商家和消费者提供同城配送、为物流公司提供最后一公里配送，以及其他服务（丰食）。根据财报，年总营收为81.76亿元，同比增长68.7%。其中，同城配送服务收入同比增加58.1%至50.89亿元，最后一公里配送服务同比收入增加89.3%至30.7亿元，而其他收入为0.14亿元。
3.1.订单来源优势：与集团深度协同，落地配及客户订单充沛
顺丰同城和顺丰速运在各业务板块上发挥协同效应，深度整合“同城生态+”战略布局。顺丰同城能为顺丰快递提供上门揽收和派送的最后一公里服务。最后一公里配送不仅使顺丰同城进一步扩大网络、实现网络效应及规模经济，亦能增加骑手的收入、提升骑手的长期忠诚度，减少履约成本。
客户资源支撑长期发展。顺丰控股作为物流领域的龙头企业，积累了庞大的企业客户资源，可以帮助顺丰同城获得B端订单和业务的同时节省获客成本。更广的业务覆盖面结合顺丰多年快递业务积累的网络资源、客户资源等使得顺丰同城在扩张时占据优势。顺丰同城与顺丰控股生态圈内的商家进行合作，进一步拓宽客户覆盖范围并增强客户粘性，吸引来更多的订单量。年，与顺丰集团一起服务的月结客户给顺丰同城带来了万元的增量收入。截至年前5个月，顺丰控股为顺丰同城贡献了过半落地配业务订单，占总订单量的64.6%。年顺丰同城为顺丰控股提供最后一公里配送服务所产生的收入为29.58亿，占全年总营收的36.2%，同比增长87.3%。
3.2.骑手网络优势：活跃骑手超60万，社保保障及关怀文化忠诚度高
“专职+众包”庞大骑手网络保障供给能力。顺丰同城的骑手由专职骑手与众包骑手组成，专职骑手通常驻在主要客户的门店，提供稳定和高度定制的服务。截至年5月，顺丰同城拥有1.4万名活跃专职骑手和32.6万名活跃众包骑手。即时配送对时效确定性要求高，存在履约波峰、波谷的生意更需要稳定的骑手供给。在波峰阶段，骑手供给紧张，配备专职骑手可以在高峰期保障送餐时效。众包骑手则能够灵活应对订单波动，可以及时、有针对性地满足配送需求，同时降低履约成本和资本开支。此外，顺丰同城急送还能以物流中台智能调控、AI全局统筹等技术实力和精准的运营管理等手段帮助商家平稳度过订单高峰。
重视骑手保障和人文关怀，骑手体系忠诚度高。一方面，专职骑手缴纳社保，依法保障骑手权益。年活跃骑手数量较年同比增长32%，规模超60万人，骑手留存率持续提升。另一方面21年下半年创新性推出“立体权益激励体系”，“立体权益激励体系”包括“同城币”、“权益兑换券”和“服务分”三部分，提高骑手的忠诚度，实现双方共赢。
3.3.延续顺丰品牌心智，专业定位利于KA承接，中立定位竞争免疫
顺丰本身具备品牌优势，延续直营模式及品牌心智，同时签约苏炳添强化速度、专业和稳定性心智：顺丰同城根植于“顺丰”品牌，用户心智强，品牌认可度高，在中高端市场上占据较大优势。顺丰快递以安全、快速、优质的品牌形象闻名，连续11年蝉联“快递企业总体满意度”第一，凭借国内第一大的货运机队、强管控的直营网络、以及高素质的末端服务，在中国时效快递市场占据绝对领先的份额。顺丰同城同样采用直营为主的模式，仅少数下沉市场采用代理，直营模式适应于中高端的市场定位，标准化服务的稳定性和可控性也有利于提高客户忠诚度和品牌美誉度，赋予公司品牌溢价。
专业高端定位利于KA承接。凭借优质高效的服务和高端定制化配送能力，顺丰同城已成为众多连锁品牌信赖的配送履约方，客户粘性较高。截至年5月，顺丰同城已服务连锁品牌0余家，年活跃商家达到22万家。强大的品牌势能转化为竞争优势，由于顺丰的品牌定位与高端消费品品牌形象、产品质量相契合，顺丰同城能够较好地承接具有较大私域流量的B端客户，成为麦当劳、肯德基、老娘舅、喜茶、瑞幸、天虹、永辉等高端连锁品牌偏好的配送需求承接方。
独立第三方不受平台竞争限制。1）吸引多元的流量来源。无论是抖音、快手等流量巨头，还是商超到家、生鲜电商、社区团购平台，顺丰同城都可以作为运力补充。2）帮助商家在各渠道和平台上定制化延伸服务场景，以更低成本、更高效率的方式快速积累私域流量池，直接触达消费者。顺丰同城还会为商家提供台卡、手持牌、直播间贴片等营销工具；还有“即购即达”、“顺丰同城品牌”、“顺丰同城急送平均1小时送达”等背书，并为商家提供了流量扶持。3）回归服务本职，助力打造品牌差异化。顺丰同城为海底捞火锅外卖及商城配送提供服务支持，还为西贝制定了订单溢出服务模式。顺丰同城做足精细化的服务流程，协助品牌打造自己的独有形象。顺丰同城通过骑手衣着、外卖箱设计、骑手话术用语等，以品牌“专属”配送的形象出现，契合高端餐饮品牌调性。
4.最后一公里：贡献6成订单/4成收入，创新协作前景可期
年公司来自顺丰控股的收入为30.56亿，占总营收的37.4%，两者保持密切的业务合作。据《快递杂志》对于孙海金的采访，同城与速运在“末端协同”、“业务升舱”和“联合接单”等业务场景进行协作。1）末端协同：顺丰同城提供顺丰最后一公里的服务，减轻其自建大量配送网络的压力。凭借一体化的智能调度系统和订单分发系统，顺丰同城能为顺丰快递提供上门揽收和派送的最后一公里服务，顺丰快递网络的重要版图之一。2）业务升舱：客户寄顺丰后，在同城范围内顺丰扣除成本后再转交顺丰同城，直接由骑手并单送到目的地，顺丰同城把顺丰网点作为一个个“餐厅”来进行服务。3）联合接单：与顺丰各个部门协同，由顺丰签订总合同，再将业务分配不同部门。
顺丰同城从顺丰控股获取的订单主要来源于顺丰“最后一公里”的服务单量。与竞争对手的成本相比，最后一公里服务费则远低于普通同城配送费用。招股书显示，年-年及年前5个月，顺丰同城配送服务的平均服务费分别为12.3元、10元、10.2元、10.3元，而在最后一公里配送服务中，平均服务费迅速降低，由年的25元降至年前5个月的3.6元，下滑幅度超过85.6%。
电商物流存在高峰旺季，顺丰同城削峰填谷，高效补充快递落地配运力。顺丰同城的最后一公里配送服务主要提供给物流公司以助力末端配送，特别是在高峰时段、旺季、晚间或在物流服务提供商缺乏当地配送能力的地区作为其配送能力的补充。由于电商平台订单不断增加及物流服务提供商为解决高峰或旺季订单量与运力不匹配的问题，最后一公里配送服务的需求日益增加。顺丰同城的运力池及配送服务网络也不断扩大，年最后一公里配送服务覆盖的市县数量扩大至超过个。
高效运力和调度下，同城与集团协同进一步拓展非标、专业的跨城、专享急送等业务场景，前景可期。年2月，顺丰同城联合顺丰控股上线“专享急件”服务，打造经济圈和省内跨城流向的高铁“跨城急送”模式，将帮助顺丰同城覆盖更多服务场景。“顺丰同城+中铁顺丰”的模式也可以复制到“顺丰同城+顺丰航空”、“顺丰同城+顺丰冷运”、“顺丰同城+顺丰供应链”等各种场景。（报告来源：未来智库）
5.同城配送：KA客户优势稳固，全场景新零售布局把握机遇
顺丰同城配送ToB端服务于本地餐饮、同城零售及近场电商等，ToC端提供跑腿、配送等近场服务，目前已形成涵盖餐饮、商超、生鲜、服装、医药、3C数码、办公急件等全场景的配送体系，收入从年的32.20亿元大幅增长58.1%至年的50.90亿元。其中，非餐场景表现强劲，年实现收益同比增长%至18.72亿元，占同城配送总收入的37%。
面向商家，全场景业务模式，定制化解决方案。顺丰同城主打高质量服务，根据不同行业商家客户的特定业务需求，以及为核心客户提供一对一定制化的配送解决方案及服务。与年相比，顺丰同城配送业务实现了显著的收入增长，来自医药行业、服装行业及数码3C行业商家配送的收入同比增长超过%，来自近场电商及同城零售场景商家配送的收入同比增长超过95%。KA方面，通过以客户为中心的精细化配送服务，顺丰同城不断深化与多个领先品牌的合作，并累计与超过2,家商家品牌建立友好业务关系，包括麦当劳、喜茶、家乐福等等。通过维持优质、稳定及以客户为中心的服务，顺丰同城年Top主要客户的续签率已达到86%。
科技赋能，助力商家数字化转型。除配送服务外，顺丰同城还为商家提供信息技术支持及店铺运营解决方案以帮助商家实现数字化转型，提升运营效率。例如，根据不同产品的取件要求及各个商业区的实时订单量，提供定制化订单取件流程及订单准备时间等建议。利用顺丰同城的线上运营工具，商家可以实时分析和监控订单履约进度和骑手表现。
搭建直播电商“新基建”，一站式“同城急送+快递物流”系统发单方式，解决同城、跨城等不同的物流场景需求。顺丰同城率先发布直播电商综合物流解决方案，给出了两种解决方案——若直播订单量较大，商家可使用订单汇聚系统，与抖音、快手等直播平台系统联动，自动同步订单，并实现自动分流和运单号自动回传，同城的订单直接由顺丰同城骑士即时取货即时配送，跨城的订单则将由顺丰速运等进行快递物流配送；若直播订单量较小，则由商家手动在顺丰同城商家版APP下单。
顺丰同城接入“
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