在整体电商市场尚处低迷的情况下，拼多多交出了一份「亮眼」的业绩增长报告。
3月20日，拼多多发布了截至2月3日的年第四季度及全年财报。财报显示，拼多多集团去年第四季度收入为亿元，同比增长46%。全年收入为亿元，同比增长39%。
要知道，同期阿里、京东的收入增速都只有个位数。不久前，阿里、京东相继发布Q4财报，其中阿里四季度收入同比增长2%，京东同比增长7.%。
与中国电商行业的另两个巨头相比，拼多多近40%的收入增幅，加上不错的盈利，理应受到市场追捧。然而，财报发布后，拼多多美股盘前一度跌逾6%，截至20日美股收盘，拼多多跌4.7%，报收78.9美元。
为什么拼多多表现这么好，资本市场却不买单？原因很简单，这一次拼多多的业绩未能达到投资者预期。
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一年以来，拼多多第一次收入未达市场预期
相较阿里、京东，过去一年资本市场一直非常看好拼多多。
过去2个月，拼多多股价一直都呈震荡走高趋势。目前，拼多多的股价是中概股中为数不多的高点。而反观阿里、京东，一年的股价变化可以用「大开大合」来形容。全年来看，拼多多在20日大跌后，过去2个月依然上涨了66%，而阿里和京东却分别下跌了27%和40%。
拼多多、阿里、京东近一年的股价对比图数据来源｜Google财经
资本市场对拼多多的看好并非没有原因——前三季度，拼多多财报公布的收入，均好于市场预期（分别高出5%、33%、5%）。每次发完财报，拼多多的股价涨幅都在0%以上。
然而，此次拼多多第四季度的收入（亿元），要低于Refinitiv预期的40.亿元，低于预期3%。这也能理解为什么市场感到失望。
拼多多的收入主要包括在线营销服务及其他收入、交易服务收入、商品销售收入。其中，在线营销服务收入占总收入的比重近80%，它或许是拼多多收入不及预期的原因。
拼多多财报显示，第四季度，其在线营销收入约为30亿元，同比增长38%。但相较比上一季度，其增幅下滑了20%。在此次拼多多财报电话会议上，有分析师向拼多多集团董事长兼首席执行官陈磊提了这个问题。但后者并没有正面回答。
「我们看到竞争很激烈，我们自身也有很多要努力的地方。」陈磊说。
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Temu对财报影响不大，但京东「百亿补贴」或许会带来影响
除了收入，拼多多本季度的盈利情况同样低于市场预期。
财报显示，第四季度拼多多每股收益（非通用会计准则）约为.2美元，比市场预期低0.03美元。而每股收益的下降与净利润关系紧密相关。
财报显示，四季度拼多多营业利润约9亿元，较第三季度的营业利润04亿元下滑了2.5%。在此次拼多多财报电话会议上，也有分析师问到这个问题。「盈利能力并不是当前的全部优先事项。」拼多多财务副总裁刘珺回答道。她称，公司仍处于「投入期」，现在最重要的是在考虑ROI（投入回报比）的基础上，建立自己独特的长期价值。
利润下降的背后，是公司投入成本和费用的上升。
在费用方面，主要是销售和营销费用（占比近80%）。去年四季度，随着国内消费需求逐渐回暖，拼多多在双、年货节等多个关键消费节点，投放了大量补贴资源。这也反映在财务数字上——四季度，拼多多的营销费用达77亿，同比增长56%。
随着京东也推出「百亿补贴」，未来拼多多的销售和营销费用或将继续上涨。「随着竞争的激烈，也会出现不同程度的（竞争）异化。我们将始终保持本分的精神，勇敢地去面对竞争、甚至某些时候的（竞争）异化。」拼多多集团董事长兼首席执行官陈磊在电话会议中说道。
拼多多年Q4-年Q4分季度主要费用率图片来源｜公司公告、中泰证券研究所
当然，随着拼多多于去年9月推出跨境电商平台Temu，分析师也关心，Temu的大量投入补贴，是否影响了拼多多此次的财务情况。毕竟Meta广告库的资料显示，仅年月，Temu就在Facebook上投放了至少条广告。但拼多多财务副总裁刘珺否认了这一说法，「Temu业务还在早期阶段，没看到明显的财务影响。」她在电话会议上说。
而在成本方面，第四季度，拼多多总成本为89.27亿元，较年同期增长37%。对于总成本的增加，拼多多解释为，「主要源自于年第四季度一次性返利导致的服务器成本增加和履约费用增加。」
据极客公园了解，拼多多使用的是腾讯云的云服务器。年第四季度，腾讯云向客户推出了一次性返利的优惠活动，这导致了拼多多成本的下降。但现在，随着活动结束，拼多多的相关成本又恢复到了正常水平。
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账上躺着亿现金，当然可以大力投资
在此次披露财报时，拼多多集团董事长兼首席执行官陈磊特意强调，年拼多多在研发上投入了超过00亿人民币，这是拼多多成立以来投入的最高金额。年，是拼多多从「重营销」向「重研发」战略转型的第二年。
陈磊表示，拼多多的长期战略是，通过加强科技能力，提升拼多多在农业和制造业的供应链效率。
然而，根据年财报数据，拼多多的研发费用占总营业费用之比不过5%（总营业费用约亿元）。这或许是因为，相较于其它电商巨头投入的云计算等前沿领域，农业其实可以做的事情是有限的。
据PrecedenceResearch的数据，年，全球云计算市场规模达到了亿美元，预计在年达到.6万亿美元。而据DataBridgeMarketResearch的数据，年数字农业的市场规模仅为3.7亿美元，预计在9年达到.5亿美元。
换句话说，农业研发可能跟不上拼多多投资、扩张的需求。特别是根据财报，截至年2月3日，拼多多账面共拥有近亿现金等价物和短期投资。
这也是为什么，拼多多需要寻找新的投资赛道。或许Temu所代表的全球化，就是最好的选择。
继登陆美国、加拿大、澳大利亚和新西兰站点后，本月末，Temu很可能上线英国站点。截至2月23日，Temu已经在AppStore、GooglePlay分别「霸榜」了69和4天。数据公司YipitData表示，Temu的GMV已从去年9月的万美元，增长到了今年月份的.92亿美元。
近三个月内，Temu与SHEIN的流量对比数据来源｜similarweb
据媒体报道，3月，Temu调整了业务目标，希望在成立一周年之际（今年9月），北美市场GMV超过跨境电商巨头SHEIN。Temu在内部会议中表示，将投入亿人民币，以实现该目标。
很显然，对拼多多来说，这是它必然要做、也有实力去做的事情。
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