，老黑写了货运铁路的龙头：大秦铁路。
今天，就来聊聊铁公鸡中高速公路：宁沪高速。公司于年成立，主要为兴建沪宁高速公路江苏段工程。宁沪高速公路是连接中国上海市与江苏省省会南京市之间的一条重要高速公路干线。
其全线均为G42沪蓉高速（上海-成都）的组成部分，无锡枢纽以东亦为G2京沪高速（北京-上海）的组成部分。其不仅是南京至上海区域内的重要陆路通道，而且从中国北部、中西部进入长江三角洲的流量均汇集于此。
一、了解行业
宁沪高速的业务相对简单，超九成收入和高速公路相关，包括收取高速通行费（占营收60%）、配套服务区（占10%）、建设高速公路（占21%）。
研究高速公路、铁路这样的上市公司，最重要的就是要看公司的业务位于什么区域！比如我们介绍的大秦铁路，始发地是占全国60%储煤量的山西、陕西、内蒙古，连接的是世界第一大能源输出港秦皇岛港，因此大秦铁路的营收和利润在铁总下面所有的货运线路里是最好的。
宁沪高速也一样，公司核心资产沪宁高速公路江苏段，连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，是国内最繁忙的高速公路，没有之一。背后又是中国经济最发达的长三角，经济总量约占全国的四分之一。
老黑统计近十年江苏GDP增速并制作成下图，可以看到江苏的GDP连续多年高于全国增速。年、年江苏省GDP分别同比增长3.7%和8.6%，高于全国同期的2.3%和8.1%。但也要注意的是，江苏省的超额增速也在下滑，同全国的GDP增速差距逐年缩小，甚至在疫情前的年、年GDP增速和全国增速相同！
除了宏观区域经济之外，研究高速公路的公司，还需要看下面两个大的变量：
第一个是汽车保有量。
年，全国汽车拥有量前三省：山东省万辆、广东省万辆、江苏省万辆，较上年的增长率分别是8.7%、7.4%和6.5%，江苏在汽车拥有量和增速上都低于山东广东。
目前全国有79个城市的汽车保有量超过百万辆，其中北京、成都、重庆超过万辆，苏州、上海、郑州、西安超过万辆，武汉、深圳、东莞、天津、杭州、青岛、广州、宁波、佛山、石家庄、临沂、济南、长沙等13个城市超过万辆。
让老黑感到有点惊讶的是：除苏州与接壤的上海外，连江苏省会的南京都没超过万辆。
第二个是收费优惠政策。
年5月，交通运输部发布了ETC政策《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》，使用ETC就可以享受至少95折过路费的优惠，这会影响公司的营收。
老黑今年1月自驾出了趟远门，途径的高速路口收费站，ETC通道数量基本是人工收费车道的两倍以上。但在部分车流量大的路口，仍会出现人工车道排队现象。还有去年在外地通过某平台租了辆车，发现车内也安装了ETC装置。
另外年度，受到疫情两次延长春节假期小型客车免费通行政策影响，全国收费公路车辆通行费总收入.2亿元，比年净减.7亿元。
总结上面谈到的三个角度：经济增速放缓，江苏省汽车拥有量增速也在放缓，收费相关政策对高速经营也造成短期冲击。反映在业绩上，就是过去几年营业收入和利润都呈现个位数低增长。
二、了解公司
宁沪高速年先在香港上市，年回到A股，上市有20多年历史的老公司，目前H股的股价比A股便宜近30%。
公司是江苏省唯一的上市路桥公司，第一大股东是江苏省交通控股有限公司，实际控制人是江苏省国有资产监督管理委员会。
除沪宁高速江苏段外，集团还拥有宁常高速、镇溧高速、广靖高速、锡澄高速、锡宜高速、镇丹高速、五峰山大桥、江阴大桥以及苏嘉杭高速等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。
公司直接参与经营和投资的路桥项目达到17个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过公里。
从国内主要路桥上市企业来看，宁沪高速的经营业绩：营收、利润、净资产收益率（ROE）指标都排进行业前三。特别是上市以为始终保持高额的派息率，公司敢称行业第二，估计没人敢出来说第一。
高速公路分为客车、火车站流量。其中年日均客车流量，与疫情前的年数据相比，有一半的路段项目日均客车流量减少，公司并没有给出具体说明。
再结合收费额数据来看，有不同程度的增加，可是部分路桥出现“增量不增价”。
以沪宁高速为例：年客货车日均流量合计辆，较年的辆增加0.77%；但日均收入万元，却比年的万元减少1.99%。平均单辆车产生收入，相当于年的97%，应该是ETC优惠政策，导致通行费下降。
从车流量数据可以看出，车流下降（分流）、降价将是公司未来可能要面对的新难题！
三、了解财务
从营业收入来看：年，公司实现营收.93亿元，其中公路经营权确认为零毛利的建造收入29.49亿元，将其扣除后的实际收入为.44亿元，较年的.78亿元营收增长7.6%。
看核心业务：收费公路，21年营收82.63亿元，比19年78.33亿元增长5.49%，但年比年多了五峰山大桥、宜长高速、常宜高速，减去这三个项目后收费公路业务只增加了0.63%。
从毛利率来看：不计算零毛利的建造收入，还原后年毛利率46.22%，比疫情前年的54.59%下降不少。主要有三点原因：1）收费公路业务收入微增，可营业成本上涨26.56%，其中折旧和摊销+28%、养护+31%、人工+18%；2）新开通的常宜高速、宜长高速，车流量尚处于培育期，是负毛利；3）油价上涨和结算成本调整，导致配套服务和地产销售业务毛利率下降。
随着龙潭大桥年建成通车，折旧和摊销将进一步增加！而人工和养护成本，在共同富裕与核心道路老化的背景下，也将会持续上升。可想而知，公司毛利率下降是个必然趋势！
从收益角度来看，年投资收益12.02亿元、公允价值变动收益4.90亿元。1）投资收益方面联营公司：扬子大桥公司贡献3.08亿元、苏州高速公司贡献1.64亿元、沿江公司贡献1.83亿元；2）公允价值变动，主要由投资基金公允价值增加，及认购的江苏租赁可转债公允价值增加。
从杠杆角度来看，路桥公司的有息负债都不少，宁沪高速也一样，但整体负债率不高，大概在50%左右。但是，公司有息负债得总金额在过去五年逐年增加，这可不是一件好事！
从盈利情况来看，公司盈利资产主要是四块：
一、公司核心资产：沪宁高速江苏段，收入体量在51.30亿元，占总营收的47.31%（不含建造收入），毛利率是最高的，达到了63.47%，但比年下降5%左右；
二、宁常高速及镇溧高速，收入在13.08亿元，比19年增加9.55%，毛利率49.35%，只微微降低了1.54%；
三、广靖高速及锡澄高速，收入在8.69亿元，较年下降了10%，毛利率56.90%，也降低了5个点；
四、其他路桥项目加一起不到10亿体量，而且毛利率都在40%以下。另外地产销售收入10.28亿元，但毛利率也不到30%。
四、高分红率
分红指标近年越来越受投资者
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