认识子鱼
梁子鱼博士CFA
瑞华控股资本市场部总经理
德克萨斯大学奥斯丁分校运筹学博士学位、密歇根大学数学和金融工程双硕士学位以及复旦大学管理学院财务管理学士
持有特许金融分析师（CFA）证书，原美国AllstateInsurance量化投资高级分析师，负责大类资产管理、宏观经济分析以及股票多因子策略和税务优化策略管理，其策略管理资产规模超过30亿美元。
曾就职于高盛投资银行资产管理部担任量化策略经理，从事机构客户资产配置和大数据分析工作，现任瑞华控股资本市场部总经理。
子鱼投资笔记是瑞华控股梁子鱼博士关于宏观经济、金融行业、资本市场的分析展望，希望可以在这里与您共同探讨关于投资的一切。
刚刚过去的年发生了一系列“黑天鹅”事件：从去年初突如其来的新冠疫情，到年末国内高等级债违约；从股指熔断，到经济大衰退。我们经历了国际政治的风云变幻，感受着大国博弈的动荡变革，承担着时代赋予的使命和责任。面对资本市场的“危”与“机”，投资者需要不断学习和探索，在变局中扩大能力和认知边际。
本期子鱼投资笔记，将为您分析：真正能长期决定投资收益的核心要素是什么？
年大类资产表现
在展开讨论之前，我们先抓住一个关键词—“长期”。从下图可知，自年到年以来，不同时间、不同经济体，各个大类资产在面对每年不同的动因，表现各异。
备注：-年全年业绩表现，数据主要来源于招商证券
在过去的几年中，每一年各策略表现都有差异，既没有常胜将军，也没有永远垫底的策略。同时可见每一年市场上总体收益预期并不相同，比如年最好的债券策略平均也仅有不到5%的收益，而年的股票和CTA均有接近30%的收益。无论如何，理性的选择与合理的配置，才是贯穿长期投资的根本逻辑。
回看年，有三条主线影响着大类资产价格走势：即疫情、流动性和以中美关系为代表的地缘政治。
大规模流动性宽松和经济复苏预期是推动股票资产最终胜出的核心动力。从全年资产价格波动节奏看，年Q1在新冠疫情的突袭下，海外市场一度遭遇流动性危机，全球市场经历了一场“凶险”的股债双杀。
Q2末美股股指期货合约到期后，估值修复基本完成，叠加美国疫情反弹，资金选择撤出美股进入当时的“价值洼地”国内A股市场进行配置，A股开启了一轮快速的大幅度补涨。经历7月的补涨后，A股估值从全球股指下游爬升至中游，洼地效应消失，但相对于海外市场仍然具有一定的估值优势。
进入下半年，受疫情在海外扩散反复及美国大选临近等因素影响，权益类资产涨幅放缓、波动加大，但总体表现较其他资产类别仍相对较优。随着新冠疫苗取得进展及美国大选尘埃落定，美国三大股指在四季度再创新高。
长期决定收益的核心要素
经济预测极其复杂，充满了无数的理论、变量和巧合。真正的经济崩溃更是难以预测，例如年美国次贷危机和年日本经济危机。面对变幻莫测的资本市场，真正能长期决定投资收益的核心要素是什么呢？可以归纳为以下两点：
01
从宏观角度出发
根据发达国家的历史经验，股市长期来看能够反映经济发展的水平，同时也具有相当的前瞻性。不过，中国A股市场上许多人会质疑这一点，因为股市的起伏似乎和过去20年经济的发展并不一致，因此这里必须要提到国家的导向性。
受中国传统文化影响，在过去许多年里，房地产始终是个人投资最主要的方向；股票市场的不成熟和过度投机使得许多人对市场无法形成有效的认知。
但随着市场规则日趋成熟，机构参与度的提升，加上房地产市场的限购，未来整个资本市场的投资会与经济更加密切相关。同时，资本市场会产生进一步分化，唯有明晰国家宏观经济的大局和重点发展方向，才能真正把握未来的投资机会。
除了宏观经济方向，货币政策也至关重要。年无论境内还是海外，市场在伴随疫情和经济停摆跌入谷底后都迅速反弹，其根源并非经济迅速复苏，全面的流动性支撑尤为关键。事实上从年经济危机后，流动性宽松在近十多年里一直是推动市场上涨的一个重要组成部分。可见货币政策在未来依然能够成为决定投资收益的重要因素。
02
从资产配置角度出发
此前有研究表明，在投资获利的归因分析中，90％以上收益是由资产配置决定的，资产配置是长期投资成功的关键性因素。在众多影响投资收益的因素中，证券选择、市场时机等都是不可控的，在基于对宏观经济方向的把握上，进行资产配置才是投资者唯一可控的因素。
资产配置方案需要根据每一位投资者不同的个人情况而定，在面临多变的外部环境时，通过专业机构来实现最合适的资产配置，帮助投资者保持冷静而缜密的思考，理智判断纷繁的信息，从而增长长期盈利的能力。
对于年以及今后每一年的投资，需要明确知悉年的投资收益并不是常态，在此建议每一位投资者做好预期管理，理性面对市场波动，调整预期，坚持投资原则和长期投资。
此篇为进入年来第一篇子鱼投资笔记，在牛年即将到来之际，感谢各位长久以来的支持，在投资的道路上与大家携手相伴，是我们一直追求的目标。
在此，祝大家今年能获得满意的收益，愿牛年带我们“牛”转乾坤！
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