导读：招商基金王景是市场上少数能力均衡，将自上而下和自下而上结合得很好的基金经理。王景用“木桶理论”看待长期业绩，认为决定长期收益率的是最短的板，而不是最长的板。作为一名基金经理，真正的长期超额收益，必须来自不断的学习、补短板，提升综合能力。王景管理时间最长的招商制造业转型，在其任期的相对排名全市场前3%分位。
由于此前做过固定收益投资，王景自上而下的宏观策略强于大多数的基金经理，这也让她用更客观、全面、理性的世界观看待投资，她认为事情的发展并不能简单地线性推理，预测市场是一件很难的事情，应对比预测更重要。因此她不会让组合过度暴露在某种风格或行业上，更多是用相对均衡的组合配置策略，规避非系统性风险、穿越不确定性的迷雾。从她的收益归因上看，资产配置、行业配置和个股选择各贡献了三分之一。
我们先分享王景的投资“金句”：
1、我有一个“木桶理论”，长期业绩的好坏不在于最长的板，而在于最短的板。
2、基金经理的超额收益，来自不断的学习，唯一不变的就是要不断改变。
3、股票基金经理除了要研究企业、研究个股，也应该对宏观经济和货币政策保持敏感度，构建良好的宏观研究框架。
4、我认为做投资是赚两种钱：自上而下赚货币政策的钱，以及自下而上赚企业成长的钱，归根结底是第二种。
5、相较于组合的锐利度，我更加追求组合的平衡性，期望通过个股和行业的配置规避非系统性风险，给持有人带来更好的收益。
6、我买一个公司更多是从不断跟踪和观察的角度出发，不会在刚买一家公司的时候，就认为它有很强的护城河，我认为这是一种负责任的投资态度。
7、如果说我投资中不喜欢做的事，就是研究筹码。
用“木桶理论”实现长期收益
朱昂：能否谈谈你的投资框架？
王景我属于比较均衡的基金经理，不会让组合过度暴露在某种风格或行业上，更多是用相对均衡的组合配置策略，规避非系统性风险，获取超额收益。这种不追求激进，相对稳健的做法，看上去又似乎没有鲜明的风格。我觉得投资的本质就是要给持有人赚取收益。投资框架、风格的优劣，许多都是用后视镜分析讨论出来的，只要有务实的态度，用一种平衡的投资框架去应对市场的变化，就会比较从容。
我有一个“木桶理论”，长期业绩如何不在于最长的板，而是最短的板（最不擅长的领域）。这个理论也代表了我对投资的看法，注重长期综合能力的提升，是一个优秀投资管理人的本职工作。
朱昂：市场是多变的，你如何持续获得超额收益？
王景我从业时间有近二十年，确实感受到市场非常多变。这期间有过许多种不同的赚钱方法，包括曾经流行的重组小票，以及过去几年的行业轮动、趋势投资等。但归根结底，我们是要坚持价值投资，找到能持续增长的企业，赚企业增长的钱。一个基金经理的超额收益，来自不断的学习和积累，不能对过去有路径依赖。我迄今为止还在坚持不断调研上市公司，虽然下面有许多研究员和基金经理，但我仍然保持每年调研近30家公司的节奏。
其次，在市场大的风格转换点上，我都能跟上市场的节奏。我非常敬畏市场，在应对市场变化上不会太固执。拉长到十年的时间看，我应对每个市场大切换，都做得还可以。这背后主要的原因是，我看过很多行业，对每一个行业的逻辑和框架都理解透彻，而且我之前也管过债券基金，自上而下的宏观策略能力较强。
朱昂：你是少数能够把自上而下和自下而上结合比较好的基金经理，这是怎么做到的？
王景这可能和我做研究员的时间比较长有关。我从行业研究员到基金经理，中间花了十年时间。现在不知道还会不会有人等这么久才去管产品。
在做了较长时间的行业研究员之后，我去了招商基金固定收益部做投资。因为做固定收益投资必须要对宏观经济和流动性敏感，所以我的宏观框架应该比大多数权益基金经理强一些。最初我管理的是一个二级债基，在这一段时间，我经历了“钱荒”、城投债危机等各种宏观事件，对我完善自上而下的投资框架有很大帮助。
要在自上而下资产配置上做出超额收益，就必须把握周期和流动性。过去大家看经济周期比较多，现在应该简化成库存周期。这里面有许多周期的嵌套，有时是大周期下行过程的小反弹，有时是大周期上行过程的小下跌，把握周期对于行业选择和仓位管理的帮助很大。近几年我还在投资框架中增加了外资这个变量，作为观察指标。
赚货币政策的钱和企业成长的钱
朱昂：你觉得投资组合的收益来源是什么？
王景我认为做投资主要是赚两种钱：自上而下赚货币政策的钱，以及自下而上赚企业成长的钱。前面讲过自上而下部分，自下而上看企业我会
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