发布时间:2024/9/11 12:08:41
本周的周一是25年来价值风格相对于成长风格表现最突出的一天。许多与价值风格密切相关的公司，如金融和能源公司，当天涨幅超过15%。像我们周一看到的这样的举动，让每一位经理人都会对投资组合的定位产生质疑，并深究周一的行动是否是许多市场参与者一直在等待的常说的价值轮动的开始。不过归根结底，价值作为一种风格要想在整体上超越市场，金融公司需要成为市场的领导者。这是因为金融股在传统价值指数中的占比在30%-40%之间。读者可以从图2中看到，金融股和纯价值指数的相对表现基本是一回事。随着金融股的走势，价值产品也在走势。问题是，周一市场人士是否突然得出结论，金融股的基本面在中长期时间段发生了变化？对于一般金融股的基本面来说，最好的指标莫过于收益率曲线，或者说是长短期利率之间的利差。银行倾向于以较短的期限借入，以较长的期限贷出，因此随着收益率曲线熊陡化（长利率上升速度快于短利率），往往对银行盈利能力相当有利。好吧，在过去几个月里，我们确实有一个相当明显的熊陡化，但鉴于周一银行股的爆发式上涨，我们可能需要更多的银行继续表现优异。这就是事情变得棘手的地方。在下图中，我们将COVID-19感染的运行率叠加在10Y美国国债收益率之上（红线，左侧倒轴）。COVID-19病例的突破表明10Y国债收益率有从90bps到50bps的空间。因为COVID-19疫情的恶化很可能在本周末就会给许多州和地方带来封锁2.0。锁定对增长和通胀预期都是有害的，而这是收益率曲线变陡的必要组成部分。所以，未来几个月，看起来更可信的不是曲线立即变陡，而是实际上是牛市平坦化（长端利率下降速度快于短端利率），这对银行利润来说是大忌。请记住，即使疫苗可能在12月中旬就开始发放，但高危人群要到1月下旬才能接种（2剂疫苗相隔2周，之后还要再接种一周才能形成抗体，加上不是每个人都能马上开始接种）。即使银行可能没有基本面背景，无法在短期内成为持续的市场领袖，但其他价值导向的群体，如工业、材料甚至小盘股，也并非如此。读者可以看到，这些群体已经脱离了纯价值指数，从4月份开始就一直跑赢市场。这些群体具有价值公司的特征（估值相对较低、周期性较强、债务负担较重等），但受收益率曲线的影响却不如金融股，因此价值指数总体上也没有受到影响。所以，看好价值是有代价的，只是不看好价值指数。我们认为周一的市场走势还没有改变这一点。
转载请注明：http://www.ajinmao.com/tzsyfx/102816.html
上一篇文章： 财熵私募大佬但斌大撤退,价值投资还有下一篇文章： 没有了
